2018年以來(lái)營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)增幅下滑，2019年一季度回升，行業(yè)整體單季度毛利率持續(xù)下滑，2019年q1有所企穩(wěn)。2018年電力設(shè)備新能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入5972.19億元（+8.86%）；2019年q1實(shí)現(xiàn)收入1237.36億元（+13.15%）。2018年行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)392.94億元（-16.8%），2019年q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.67億元（+8.54%）。板塊的增速在去年四季度達(dá)到低點(diǎn)，隨后增速開始回升。從毛利率來(lái)看，2017年以來(lái)，行業(yè)毛利率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2018年第四季度毛利率下降至22.88%。2019年q1毛利率開始企穩(wěn)，回升至23.03%。

風(fēng)電：行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯，行業(yè)收入增速逐季改善；整機(jī)廠商低價(jià)訂單釋放，盈利能力承壓；零部件廠商業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2018年以來(lái)，風(fēng)電行業(yè)復(fù)蘇跡象明顯。2018年風(fēng)電新增并網(wǎng)20.59gw（+37.3%）；2019年一季度新增裝機(jī)容量為4.78gw（+21.3%）。行業(yè)復(fù)蘇帶動(dòng)板塊收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018年全年風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)收入559.09億元（+13.54%），2019年q1風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)收入118.18億元（+33.18%）。由于前期風(fēng)機(jī)價(jià)格戰(zhàn)影響，目前風(fēng)機(jī)廠商仍有部分低價(jià)訂單擠壓在手中。低價(jià)訂單持續(xù)釋放致整機(jī)廠商毛利率短期之內(nèi)或仍有壓力。從一季報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看，金風(fēng)科技、明陽(yáng)智能和運(yùn)達(dá)股份毛利率分別同比-9.4、-6.4、-2.1pcts，分別環(huán)比+0.7、-1.3和-2.5pcts。2018年三季度以來(lái)，鋼價(jià)開始下行，myspic綜合鋼價(jià)指數(shù)從160左右下降至2019年1月的140左右，下滑12.5%，隨后鋼價(jià)企穩(wěn)后小幅反彈至150左右。風(fēng)機(jī)零部件廠商原材料多為鋼材。2019年q1零部件廠商凈利潤(rùn)增速明顯改善，其中金雷風(fēng)電、雙一科技、日月股份和天能重工歸母凈利潤(rùn)增速超過100%。

光伏：受政策影響，板塊收入緩慢增長(zhǎng)；龍頭企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步釋放，不懼行業(yè)周期。2018年國(guó)內(nèi)531政策影響，全年新增裝機(jī)為44.26gw（-16.6%）。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格下降迅速。2018q3板塊單季度收入出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)。2018q4以來(lái)，隨著海外需求的興起，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)，收入增速開始改善。2018年全年光伏板塊實(shí)現(xiàn)收入1548.82億元（+5.11%），2019年q1實(shí)現(xiàn)收入342.86億元（+17.74%）。通威股份2018年多晶硅料環(huán)節(jié)以量補(bǔ)價(jià)，電池片產(chǎn)能加速擴(kuò)張。2018年公司實(shí)現(xiàn)收入275.35億元（+5.53%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.19億元（+0.51%）。2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)收入61.69億元（+18.14%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.91億元（+53.36%）。隆基股份積極布局海外市場(chǎng)，2018年公司實(shí)現(xiàn)收入219.88億元（+34.38%），歸屬母公司凈利潤(rùn)25.58億元（-28.24%）。2019年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入57.10億元（+64.56%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.11億元（+12.54%）。

新能源汽車：產(chǎn)銷高增，鋰電龍頭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。2018年新能源汽車產(chǎn)銷分別為127/125.6萬(wàn)輛（+59.9%/+61.7%），2019q1產(chǎn)銷分別為30.4/29.9萬(wàn)輛（+102.7%/+109.7%）。新能源汽車產(chǎn)銷高增，帶動(dòng)鋰電池板塊營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，2018年鋰電池板塊實(shí)現(xiàn)收入717.2億元（+31.1%），2019q1205.8億元（+80.3%）。補(bǔ)貼下降導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格壓力較大，板塊凈利潤(rùn)增速顯著低于營(yíng)收增速，2018年凈利潤(rùn)91.25億（+5%），2019q1實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)22.53億（+31%）。2018/2019q1鋰電池板塊毛利率分別為28.89%/27.66%，分別同比下滑3.37/1.46pct，延續(xù)下降趨勢(shì)，在補(bǔ)貼持續(xù)下降過程中預(yù)計(jì)板塊毛利率將進(jìn)一步壓縮，但幅度將逐步趨緩。2018/2019q1板塊經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別為119.0/48.9億，同比分別大幅增長(zhǎng)369.07%/243.94%，主要因?qū)幍聲r(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力超強(qiáng)。分產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)來(lái)看，營(yíng)收利潤(rùn)增速分化明顯，龍頭公司優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。中游的技術(shù)迭代和下游供給優(yōu)化將是長(zhǎng)周期投資主線，兩者是驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的根本，繼續(xù)推薦恩捷股份、當(dāng)升科技、新宙邦、璞泰來(lái)、宏發(fā)股份、寧德時(shí)代、億緯鋰能。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價(jià)格下降影響風(fēng)電設(shè)備商毛利率，國(guó)內(nèi)光伏政策不及預(yù)期，全球裝機(jī)需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響不及預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格降幅超預(yù)期。