原創(chuàng)中聯(lián)重科：1個月耗資近13億回購股票，釋放何種信號？

2019-06-14 07:00來源:面包財經(jīng)

原標(biāo)題：中聯(lián)重科：1個月耗資近13億回購股票，釋放何種信號？

中聯(lián)重科（000157.sz）近期的高密度大額回購頗為引市場關(guān)注。

2019年5月14日，公司發(fā)布回購方案，稱擬通過集中競價的方式回購不低于截至2019年3月31日公司總股本的2.5%，不超過截至2019年3月31日公司總股本的5%?；刭徆煞輰⑷坑糜趩T工持股計劃。

過了不到1個月，中聯(lián)重科在6月12日再次發(fā)布公告稱，截至6月11日，公司已累計回購2.41億股，占總股本的3.09%，累計耗資約12.74億，最高成交價為5.46元/股，最低成交價為5.07元/股。

另一個現(xiàn)象是，截至到回購預(yù)案發(fā)布的前一天，公司全年股價已累計上漲超過33%。

股價較多上漲后選擇大額回購，中聯(lián)重科的目的是什么？釋放出哪些值得關(guān)注的信號？

回顧歷史：業(yè)績呈現(xiàn)周期性波動

中聯(lián)重科主營為工程機械、農(nóng)業(yè)機械設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。其中，工程機械具體包括混凝土機械、起重機械、土石方施工機械以及樁工機械等。農(nóng)業(yè)機械則涵蓋了耕作機械、收獲機械以及烘干機械等。

根據(jù)2018年報披露的數(shù)據(jù)，混凝土機械和起重機械是公司最主要的收入來源，當(dāng)年合計貢獻(xiàn)了近80%的營收。

中聯(lián)重科于2000年在深交所上市，2010年登陸港交所，實現(xiàn)a+h兩地上市。

回溯中聯(lián)重科最近十年以來的業(yè)績表現(xiàn)，可以看到較為明顯的周期性。2009-2011年為高成長期，三年的營收增速分別達(dá)到了53.24%、55.05%以及43.89%。

2012年是轉(zhuǎn)折點，雖然當(dāng)年的營收仍在增長，但增速驟降至3.77%。隨后的四年（2013-2016）間，營收開始持續(xù)負(fù)增長，金額也從2012年的480.71億下降到了2016年200.23億，降幅接近60%。

值得一提的是，在這一輪周期中，歸母凈利潤比營收提早一年見到高點，即2011年達(dá)到80.66億后一路下行，直到2016年虧損9.34億。

計提資產(chǎn)減值、剝離非核心業(yè)務(wù)

然而，在業(yè)績增速下滑的同時，中聯(lián)重科賬上的應(yīng)收賬款、存貨金額不僅沒有減少，反而有著較為明顯的上升，這就積累了較大的資產(chǎn)減值風(fēng)險。

比如2016年時，應(yīng)收賬款、存貨余額為301.16億、127.70億，分別是2012年營收高點時的1.59倍和1.09倍。

翻查2016年年報可以發(fā)現(xiàn)，在按照賬齡分析法計提壞賬準(zhǔn)備的應(yīng)收賬款期末余額中，扣除壞賬準(zhǔn)備后，賬齡在2年以上的應(yīng)收賬款金額超過了30億。

或許正是基于這個原因，在這之后不久的2017年8月31日，中聯(lián)重科發(fā)布關(guān)于計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的公告，計劃在2017年上半年合計計提減值準(zhǔn)備87.51億，其中應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備58.77億，存貨計提跌價準(zhǔn)備17.87億。

到了2017年底，中聯(lián)重科賬上的應(yīng)收賬款、存貨金額分別減少到了216.31億和88.86億。而且，從2017年開始至2019年一季度，兩者的增長速度也出現(xiàn)了明顯放緩。

不過需要注意的是，相比同行企業(yè)三一重工、徐工機械來說，中聯(lián)重科截至2018年底的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率仍然偏低，未來或許仍需密切關(guān)注能否持續(xù)改善。

在清理壞賬的同時，公司也在逐漸剝離非核心業(yè)務(wù)。

2017年5月，公司公告擬將環(huán)衛(wèi)部門的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入公司全資子公司環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司，并以116億轉(zhuǎn)讓環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司80%股權(quán)。緊接著，2018年5月，中聯(lián)重科公告向盈峰環(huán)境（000967.sz）轉(zhuǎn)讓剩余的環(huán)境產(chǎn)業(yè)公司20%股權(quán)。

業(yè)績見底回升，現(xiàn)金流開始好轉(zhuǎn)

回到中聯(lián)重科的經(jīng)營業(yè)績。進(jìn)入2017年以來，情況出現(xiàn)了明顯好轉(zhuǎn)。

2017年，營收增速開始回正，當(dāng)年增長16.23%。2018年，延續(xù)上一年的增長態(tài)勢，增速為23.30%。到了2019年一季報，營收增速進(jìn)一步加快至41.76%。

同樣的，公司的盈利能力開始回升，毛利率、凈利率指標(biāo)雙雙在2018年創(chuàng)下近四年新高。

與此同時，公司2018年產(chǎn)生的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達(dá)到了50.64億，是十年以來的新高，這也表明公司的經(jīng)營情況在明顯轉(zhuǎn)好。

根據(jù)中聯(lián)重科2018年年報中的描述，工程機械行業(yè)的增長主要受益于設(shè)備更新?lián)Q代、基建補短板、環(huán)保升級以及人工替代等利好因素的影響。

對于未來的發(fā)展趨勢，中銀國際的觀點較為樂觀，其在最新研報中認(rèn)為塔機行業(yè)將開啟新一輪景氣周期，混凝土機械景氣度預(yù)計持續(xù)到2021年，工程起重機2019年將延續(xù)高景氣度。

關(guān)注商譽減值風(fēng)險

不過，雖然中聯(lián)重科的業(yè)績處于持續(xù)回升中，但翻查公司的最新年報，商譽減值風(fēng)險或許仍然值得關(guān)注。

在截至2018年底約22.24億商譽賬面原值中，主要由收購compagnia italiana forme acciaio s.p.a.（下稱“cifa”）公司以及中聯(lián)重機所產(chǎn)生。

其中，cifa是一家意大利的混凝土設(shè)備企業(yè)，由中聯(lián)重科分別在2008年和2012年完成收購，是公司跨國收購的重要一環(huán)。

翻查2008年的公告，中聯(lián)重科為了達(dá)成收購，在香港設(shè)立了一家全資控股子公司——zoomlion h.k. holding co. ltd（中聯(lián)香港控股公司），然后由中聯(lián)香港控股公司在香港設(shè)立一家全資子公司（香港特殊目的公司a），該香港特殊目的公司 a與共同投資方在香港合作設(shè)立一家香港特殊目的公司b。本次交易完成后，香港特殊目的公司b最終持有cifa100%股權(quán)。

2012年，中聯(lián)重科通過控股子公司中聯(lián)海外投資收購cifa剩余40%股權(quán)，完成全資控股。

關(guān)于中聯(lián)重機的收購則起源于2014年以來對奇瑞重工股權(quán)的購買。奇瑞重工主營為農(nóng)業(yè)機械，收購后改名為中聯(lián)重機。

但是，在2018年年報的披露中，中聯(lián)重機、zoomlion h.k. holding co. ltd當(dāng)年分別虧損了3.27億和5.31億。而2018年中聯(lián)重科的商譽減值金額只發(fā)生了5,021.59萬，且全部來自于中聯(lián)重機。

現(xiàn)在的問題是，面對兩大子公司的較大額虧損，這個減值力度是否足夠充分？（cjt）

本文作者：面包財經(jīng)

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