一、經(jīng)濟(jì)下行壓力未減，工控延續(xù)調(diào)整周期

2018年以來(lái)，尤其是2018年下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，工業(yè)自動(dòng)化行業(yè)作為中游制造業(yè)受到一定沖擊。而中美貿(mào)易摩擦對(duì)企業(yè)的實(shí)際業(yè)務(wù)和信心度產(chǎn)生負(fù)面影響，當(dāng)前，下游對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的展望普遍較為謹(jǐn)慎。6月制造業(yè)pmi為49.4，證明制造業(yè)企業(yè)整體擴(kuò)張意愿較萎靡。根據(jù)工控網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)自動(dòng)化市場(chǎng)同比增長(zhǎng)達(dá)到10.5%，整體工控市場(chǎng)受供給側(cè)改革與智能制造的帶動(dòng)，市場(chǎng)需求不斷提升，但增速較2017年相比，明顯減緩。從行業(yè)看，2018年項(xiàng)目型市場(chǎng)，如冶金、化工、石化等行業(yè)受供給側(cè)改革、環(huán)保要求、利潤(rùn)提升等影響，需求持續(xù)釋放;而oem市場(chǎng)增速明顯放緩。2017年以來(lái)持續(xù)的元器件漲價(jià)缺貨潮，以及上游原材料價(jià)格的上漲，使得行業(yè)主要公司2018年及2019q1 凈利潤(rùn)增速下滑，毛利率承壓。

二、工程變頻國(guó)產(chǎn)化迎契機(jī)

供改行業(yè)的投資反彈成為2018年以來(lái)制造業(yè)投資反彈主要的推動(dòng)力量，較高的盈利刺激企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)和擴(kuò)大投資，當(dāng)前，行業(yè)的盈利能力處于歷史高點(diǎn)，仍存在較強(qiáng)的擴(kuò)張動(dòng)力。以前被強(qiáng)制淘汰的大量產(chǎn)能，存在環(huán)保、安全生產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)地理布局等系列問(wèn)題，而現(xiàn)在這些領(lǐng)域快速增長(zhǎng)的投資相對(duì)能滿足更嚴(yán)格的環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、更安全的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)以及更好的經(jīng)濟(jì)地理布局，也將使用更加先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備，存量改造市場(chǎng)可觀。而工控產(chǎn)品中的工程變頻、大中型plc、dcs等領(lǐng)域保持較高景氣，迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化契機(jī)。

去的2018年，工業(yè)機(jī)器人、汽車(chē)制造、3c等行業(yè)不景氣，而傳統(tǒng)行業(yè)在快速更替，自動(dòng)化比例逐步提升;另外，在國(guó)家政策的推動(dòng)下，化工、冶金、環(huán)保等行業(yè)正內(nèi)生性調(diào)整，為工控傳動(dòng)形成了較大的市場(chǎng)空間。長(zhǎng)期以來(lái)，外資品牌在以大功率變頻傳動(dòng)等代表的高端市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，客戶對(duì)“洋貨”的認(rèn)可度高，但產(chǎn)品價(jià)格昂貴，而經(jīng)濟(jì)環(huán)境欠佳時(shí)，產(chǎn)品技術(shù)過(guò)關(guān)、達(dá)到用戶需求是關(guān)鍵，本土品牌將會(huì)獲得更多的市場(chǎng)空間。因此，對(duì)于本土品牌來(lái)講，既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)，當(dāng)前已成為發(fā)展的一個(gè)好時(shí)機(jī)。

三、本土品牌憑借技術(shù)+服務(wù)逐步滲透

工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的項(xiàng)目型市場(chǎng)包括化工、電力、石化、冶金等連續(xù)生產(chǎn)的重工業(yè)領(lǐng)域，而oem市場(chǎng)主要是機(jī)床、紡織、電梯、起重等等的離散生產(chǎn)工具或產(chǎn)品。在高端工藝控制領(lǐng)域，具有連續(xù)生產(chǎn)，高速運(yùn)行的特點(diǎn)，對(duì)控制精度、響應(yīng)速度和過(guò)載能力要求高，是變頻器應(yīng)用的典型高端市場(chǎng)，如典型的軋鋼產(chǎn)線，長(zhǎng)期以來(lái)被西子、abb、tmeic、羅克韋爾等外資品牌壟斷。我國(guó)在中高壓大功率變頻器方面的研究相對(duì)比較滯后，近十幾年來(lái)，隨著技術(shù)水平的逐步積累，尤其是對(duì)功率半導(dǎo)體器件的廣泛應(yīng)用，國(guó)產(chǎn)大功率變頻器已有突破性進(jìn)展，從電壓源型串聯(lián)h橋、二極管鉗位式多電平變頻器的研發(fā)和應(yīng)用已逐漸成熟，已逐步縮小與國(guó)外產(chǎn)品的技術(shù)差距。

中高端傳動(dòng)市場(chǎng)對(duì)品牌和可靠性有很高的要求，市場(chǎng)的準(zhǔn)入比較高，但從總的趨勢(shì)來(lái)看，國(guó)產(chǎn)化的比例會(huì)越來(lái)越高。本土品牌正處于從提供單一變頻器產(chǎn)品向提供行業(yè)專用解決方案轉(zhuǎn)變的階段，同時(shí)向中高端應(yīng)用拓展。在每個(gè)重點(diǎn)細(xì)分行業(yè)中推出典型解決方案后，能夠迅速在業(yè)內(nèi)推廣并提升市場(chǎng)份額，隨著行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)的積累和技術(shù)的成熟，國(guó)內(nèi)品牌有望在未來(lái)幾年內(nèi)形成對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品的持續(xù)替代。

伴隨供給側(cè)改革進(jìn)入后周期，2019年工控市場(chǎng)表現(xiàn)將延續(xù)調(diào)整周期，預(yù)計(jì)2020年之后市場(chǎng)需求將逐步回調(diào)企穩(wěn)。在當(dāng)前強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革和逆周期調(diào)節(jié)兩條腿走路的背景下，工業(yè)變頻器涉及冶金、石油、起重設(shè)備、礦山機(jī)械、海洋裝備、造紙、軌道交通等多個(gè)領(lǐng)域，市場(chǎng)巨大，國(guó)產(chǎn)化迎來(lái)契機(jī)，我們看好此領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)。

四、投資建議

大功率變頻器在電力電子傳動(dòng)領(lǐng)域存在大需求，特別是在煉鋼、軌道交通、礦井提升、船舶動(dòng)力系統(tǒng)中需要大功率變頻器，高性能的大功率變頻器對(duì)于節(jié)能降耗、全面提升工業(yè)水平具有重要意義。在當(dāng)前強(qiáng)調(diào)供給側(cè)改革和逆周期調(diào)節(jié)兩條腿走路的背景下，工業(yè)變頻的國(guó)產(chǎn)化迎來(lái)契機(jī)。重點(diǎn)推薦業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)預(yù)期較強(qiáng)的禾望電氣，此外關(guān)注變頻器龍頭()。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀環(huán)境持續(xù)低迷，嚴(yán)重價(jià)格戰(zhàn)。

五、重點(diǎn)公司

1、匯川技術(shù)(300124)

國(guó)產(chǎn)變頻器龍頭

作為國(guó)產(chǎn)變頻器龍頭，匯川從2010年就開(kāi)始對(duì)中低壓大功率的高端領(lǐng)域進(jìn)行布局，2012年研發(fā)了he系列中大功率變頻器，作為中高端市場(chǎng)的主打產(chǎn)品，he系列兼具有模塊化、高可靠性、高功率密度、高防護(hù)和靈活擴(kuò)展的特點(diǎn)，重點(diǎn)布局對(duì)驅(qū)動(dòng)性能有較高要求的冶金、起重、礦山、石油石化和造紙等場(chǎng)合，2013年開(kāi)始陸續(xù)在大型工程機(jī)械電鏟、電動(dòng)輪和石油鉆機(jī)上取得成功應(yīng)用，在許多領(lǐng)域已可以無(wú)縫替代西門(mén)子、abb變頻器產(chǎn)品。匯川一直在工控領(lǐng)域布局，在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域深耕，堅(jiān)持行業(yè)營(yíng)銷+技術(shù)營(yíng)銷、進(jìn)口替代的經(jīng)營(yíng)策略，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，堪稱上市公司的典范。十年前，憑借對(duì)變頻器下游電梯、注塑機(jī)等應(yīng)用行業(yè)的深刻理解，迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，取得市場(chǎng)定價(jià)權(quán)和市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)了對(duì)日資品牌的替代;當(dāng)前，歐美品牌長(zhǎng)期占據(jù)的高端大功率工程變頻則迎來(lái)國(guó)產(chǎn)化契機(jī)。

2、禾望電氣(603063)

產(chǎn)品市占率超過(guò)30%

公司是風(fēng)電變流器領(lǐng)域第三方配套的絕對(duì)龍頭，產(chǎn)品涵蓋雙饋、永磁直驅(qū)、半直驅(qū)等，與國(guó)內(nèi)多家整機(jī)廠穩(wěn)定合作，市占率超過(guò)30%。在電氣傳動(dòng)方面，公司提供多種電壓和功率等級(jí)的變頻器，包括hv300通用變頻器、hd2000低壓工程型變頻器、hd8000中壓工程型變頻器等，適用于冶金、石油、起重設(shè)備、礦山機(jī)械、海洋裝備、造紙、紡織、軌道交通等多個(gè)領(lǐng)域。工程型變頻器方面，通過(guò)與風(fēng)電變流器共享生產(chǎn)平臺(tái)，2016年先后推出hd2000、hd8000系列工程型變頻傳動(dòng)系統(tǒng)。作為工程型變頻器產(chǎn)品的新進(jìn)入者，隨著產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展和成功應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)的積累，實(shí)現(xiàn)銷售規(guī)模的快速增長(zhǎng)。目前，公司hd2000工程型變頻器已經(jīng)通過(guò)石油鉆井平臺(tái)7,000米鉆機(jī)驗(yàn)收測(cè)試，并應(yīng)用于冶金、石油、港口和大型測(cè)試平臺(tái)等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域，客戶包括直接項(xiàng)目型用戶和行業(yè)內(nèi)主要的系統(tǒng)集成商。

（責(zé)任編輯：何一華 hn110）