近期海外動力電池巨頭密集披露了19年q2數(shù)據(jù),我們將其季報數(shù)據(jù)逐一梳理,并對其動力電池業(yè)務進行深入分析lg化學:公司只披露二次電池業(yè)務數(shù)據(jù),2019年h1二次電池收入達213億元,同比增長27%,盈利能力方面,自2017年起二次電池業(yè)務已開始盈利,但2019年h1營業(yè)利潤率下降至-8%,主要是由于動力電池新產(chǎn)線投入后固定資產(chǎn)折舊加大以及儲能業(yè)務爆炸事件導致的一次性損失。

松下:2019年4月公司將動力電池業(yè)務由三級部門升至二級部門,開始詳細披露動力電池數(shù)據(jù)。2018年松下動力電池收入約230億元,由于松下動力電池收入項中不包含儲能等其他收入,因此計算其電池單位成本準確度較高,計算得出2018年松下單位電池售價為0.95元/wh,同期寧德動力電池單價為1.15元/wh。對比二者售價可以看出,松下的單位售價優(yōu)勢明顯,較寧德單價便宜約17%,主要原因在于nca去鈷后成本下降較大,預計寧德811電池量產(chǎn)后,二者的單價差距有望縮小。

三星sdi:韓國儲能需求減少導致大電池收入出現(xiàn)下滑。公司目前只披露了大電池收入數(shù)據(jù),2016-2018年大電池收入分別為56億元、90億元、177億元,同比增長均超過50%,收入占比穩(wěn)步提升,2016-2018年占比分別為19%、23%、31%。2019年h1大電池收入出現(xiàn)負增長,同比下滑7%,收入占比下降至27%,主要原因為韓國儲能起火事件頻發(fā)導致國內需求大幅減少。

ski:公司動力電池業(yè)務規(guī)模較小,2018年收入只有21億元,占集團收入不足1%。公司動力電池業(yè)務一直處于大幅虧損狀態(tài),但已逐步減虧。營業(yè)利潤虧損高達19.45億元,營業(yè)利潤率-91%,19年q2營業(yè)利潤虧損4億元(分季度數(shù)據(jù)未披露動力電池業(yè)務收入),環(huán)比減虧1.1億元,其中減虧0.73億元為生產(chǎn)成本降低所致;

關鍵問題探討:與catl高盈利相比,海外電池廠仍處于虧損?我們認為主要有三個原因造成——產(chǎn)能利用率低、設備單線投入較高、原材料成本較高;

1)產(chǎn)能利用率較低是造成虧損的主要原因。2018年catl與三星sdi的產(chǎn)能利用率最高,分別為73%與61%,二者當期營業(yè)利潤率(catl為凈利率)對應均為正,而松下、lgc的產(chǎn)能利用率均低于50%,ski甚至只有19%,過低的產(chǎn)能利用率使得固定成本開支較高,虧損在所難免。

2)設備單線投入方面較高,以lg化學為例,其大電池單線投入較catl貴4000萬元/gwh。由于動力電池產(chǎn)線的建設周期約1.5年,我們判斷16-19年h1的資本開支將對應2017-2020年的新增產(chǎn)線。換算得出catl的動力電池單線投入為2.3億元/gwh,lg化學大電池的單線投入為2.7億元/gwh,二者相差4000萬元/gwh,我們認為主要原因為1)lg化學的產(chǎn)線為軟包產(chǎn)線,相較方形的單線投入較大;2)寧德的設備投入大部分為國內供應,售價較低;3)國內的土地廠房投入成本相較韓國具有一定優(yōu)勢;

3)catl對供應商控制能力較強,材料成本優(yōu)勢明顯。catl過去幾年在材料、設備國產(chǎn)化培育做了大量工作,和一批供應商一起成長,因此對產(chǎn)業(yè)鏈資源有較好的控制能力。目前日韓電池廠的主要供應商仍為日韓材料企業(yè),在品質方面相較國內有一定優(yōu)勢但采購成本較高,隨著國內供應商的生產(chǎn)技術不斷優(yōu)化,日韓企業(yè)已開始導入國內供應商(大部分為b供),預計未來catl的材料成本優(yōu)勢將有所減弱。

風險提示:動力電池銷量不及預期,動力電池價格下降幅度超出預期。