原標題：東方電纜:海纜毛利率增長超預期,全年有望維持高增長 來源：聯(lián)訊證券

2019年上半年歸母凈利潤1.8億元,同比增速220%,海纜毛利率增長超預期

公司半年報顯示,2019年半年度實現(xiàn)營收14.9億元,歸母凈利潤為1.8億元,同比增加約1.24億元,與上年同期相比增加約220%。扣除非經(jīng)常性損益的歸母凈利潤為1.78億元,同比增加約1.23億元,與上年同期相比增加約222%。公司上半年業(yè)績繼續(xù)保持高速增長,同比增速大幅超過了一季度,實現(xiàn)了超預期的增長。主要因海纜產(chǎn)品收入同比增長約33%,且海纜產(chǎn)品毛利率增長超預期。

另外,按季度看,公司一季度海纜產(chǎn)品營收約2.9億元,二季度海纜單季度營收約3.2億元。一季度公司歸母凈利潤為0.49億元,二季度單季度歸母凈利潤為1.31億元,環(huán)比增長約167%。我們認為,公司海纜產(chǎn)品的毛利率受個別重大項目、海纜供需情況影響實現(xiàn)了較明顯的增長,經(jīng)測算相比2018年,增長約15個百分點,是公司凈利潤增長迅速的另一主要原因。受海上風電行業(yè)帶動,公司目前海纜排產(chǎn)飽滿,2019年有望維持高增長態(tài)勢。

2019年已有13億新中標海纜訂單,確保未來業(yè)績高增長

公司今年已經(jīng)公布的中標海纜訂單已經(jīng)達到了13億元。2018年,公司公布的海纜訂單中標額創(chuàng)歷史新高,約20億元,17、18兩年訂單合計超30億元,保證了公司業(yè)績的穩(wěn)定增長,公司目前在手未完成訂單約26億元,大部分將在2019年實施完畢,將給公司今年業(yè)績帶來增長動力。

2018年,不完全統(tǒng)計,國內(nèi)核準海上風電項目約30gw,在建項目約7gw。此外,近期公布的《關于完善風電上網(wǎng)電價政策的通知》調(diào)整了未來幾年海上風電電價,2021年底之前沒有完全投運的已核準海上風電項目電價將下調(diào),將促使未來3年已核準項目加速建設。我們預計2019至2021年三年的海上風電海纜市場有近200億元,依據(jù)目前各項目進度分析,公司后續(xù)仍將獲得較大體量訂單,2019年全年訂單額有望超過2018年,將保證公司未來海纜營收出現(xiàn)大幅增長。

敷設工程業(yè)務開始發(fā)力,未來有望成為業(yè)績增長新動力

2018年,公司完成了陽江市東方海纜技術有限公司和東方海洋工程有限公司兩個子公司的工商登記,公司將進一步擴大海纜業(yè)務。東方海洋工程子公司將主要經(jīng)營海纜敷設,運維等業(yè)務,公司目前已擁有2艘專業(yè)海纜施工船,東方海工01號和東方海工02號,未來將同時加強海工團隊建設,并推動海工市場開拓工作,提高承接海洋工程能力及水平。海工01號首次完成了三峽江蘇大豐項目220kv33km海纜施工敷設任務,目前海纜敷設市場仍有較大空間,公司憑借產(chǎn)品優(yōu)勢順勢切入,將給公司未來業(yè)績添加新動力。

陽江子公司將主要經(jīng)營海纜生產(chǎn)銷售等業(yè)務,近兩年,廣東海上風電市場啟動迅速,廣東已規(guī)劃項目達66.85gw,其中近海淺水9.85gw,目前已經(jīng)核準未投產(chǎn)項目接近20gw,公司陽江子公司將給公司帶來較大業(yè)務增量。

此外,公司變更了募集資金投資項目實施地點,計劃在寧波北侖投資15億元,實施高端海洋能源裝備電纜系統(tǒng)項目,預計2021年項目將正式投產(chǎn),公司新產(chǎn)能的投放,保證了公司承接訂單的能力,未來業(yè)績將持續(xù)增長。

維持“買入”評級,目標價12.00元

我們提升公司2019-2021年歸母凈利潤,分別為3.78/4.74/6.42億元,eps為0.58/0.72/0.98元,增速分別為120%、25%、36%。綜合考慮公司業(yè)績增速,未來海纜的行業(yè)發(fā)展速度,及海纜市場的供需格局,目標價為12.00元,對應19、20、21年為21、16、12倍pe水平,維持“買入”評級。

風險提示

公司已獲訂單項目工期推遲,影響公司營收確認;

公司產(chǎn)能擴張進度不及預期,導致無法擴大營收規(guī)模;

國內(nèi)海上風電發(fā)展不及“十三五”規(guī)劃目標。