一、行業(yè)溫和增長(zhǎng)，但分化顯著

機(jī)械行業(yè)2019年業(yè)績(jī)溫和增長(zhǎng)，但細(xì)分板塊增速繼續(xù)分化，優(yōu)勢(shì)企業(yè)增速高于行業(yè)平均水平：1、與基建、投資相關(guān)度較高的板塊中報(bào)增速較高;2、與制造業(yè)投資相關(guān)度較高的板塊增速繼續(xù)放緩，等待下半年景氣度筑底;3、關(guān)稅加征推動(dòng)行業(yè)洗牌，具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)中報(bào)超預(yù)期?？春霉こ虣C(jī)械、工業(yè)氣體、半導(dǎo)體設(shè)備、設(shè)備等細(xì)分板塊，重點(diǎn)推薦(,)、(,)、(,)等優(yōu)勢(shì)企業(yè)。

二、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流質(zhì)量仍在改善

機(jī)械行業(yè)2019年上半年收入、利潤(rùn)增速分別為12%/yoy-7pct、12%/yoy-14pct，2019年第二季收入、利潤(rùn)增速分別為6%/yoy-13pct、6%/yoy-17pct，增速明顯放緩。其中與基建、房地產(chǎn)投資相關(guān)度較高的工程機(jī)械增速大幅領(lǐng)先于行業(yè)，制造業(yè)投資相關(guān)度較高的設(shè)備板塊普遍出現(xiàn)下滑或增速明顯降低。但另一方面，機(jī)械行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流質(zhì)量仍在改善，上半年roe、roa分別為3.3%/yoy+0.2pct、1.5%/+0.1pct。2017年上半年-2019年上半年行業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.22、0.24、0.25，存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.11、1.18、1.20，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額/營(yíng)業(yè)收入分別為-3.0%、-1.8%、1.1%，2019年上半年由負(fù)轉(zhuǎn)正。工程機(jī)械增長(zhǎng)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，半導(dǎo)體設(shè)備將受益于高新技術(shù)投資發(fā)力我們認(rèn)為工程機(jī)械的高速增長(zhǎng)反映了中國(guó)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性，與基建、房地產(chǎn)投資相關(guān)的設(shè)備需求增長(zhǎng)一定程度對(duì)沖了制造業(yè)投資信心不足對(duì)中游設(shè)備產(chǎn)業(yè)的制約。同時(shí)，國(guó)內(nèi)高技術(shù)投資力度正在進(jìn)一步加大，2019年1-7月全國(guó)高新技術(shù)制造業(yè)投資同比增速達(dá)11.1%，明顯高于同期全國(guó)固定資產(chǎn)投資增速(5.7%)。受益于國(guó)家戰(zhàn)略支持和本土高新技術(shù)企業(yè)在技術(shù)和市場(chǎng)上的不斷突破，半導(dǎo)體設(shè)備等高端裝備的需求向上拐點(diǎn)值得期待。

三、工業(yè)氣體：逆周期屬性凸顯

從歐洲和制造業(yè)發(fā)展歷史來看，工業(yè)氣體領(lǐng)域均誕生出1-2家市值達(dá)千億元的第三方工業(yè)服務(wù)企業(yè)。我們認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)工業(yè)氣體項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)專業(yè)化程度的不斷提高和國(guó)內(nèi)制造業(yè)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，中國(guó)有望復(fù)制海外發(fā)展路徑，采用第三方工業(yè)服務(wù)模式的專業(yè)氣體公司成長(zhǎng)空間廣闊。經(jīng)過十余年的發(fā)展，以杭氧股份為代表的中國(guó)本土企業(yè)已具備了全球一流的空分裝備技術(shù)實(shí)力和初具規(guī)模的氣體業(yè)務(wù)版圖，中報(bào)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健增長(zhǎng)更印證了其優(yōu)秀的逆周期屬性，工業(yè)氣體市場(chǎng)有望進(jìn)入本土龍頭加速擴(kuò)張的機(jī)遇期。

四、工程機(jī)械：全球競(jìng)爭(zhēng)力初顯

受益于國(guó)內(nèi)基建和房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資韌性及國(guó)產(chǎn)龍頭市占率提升，三一重工、(,)和(,)2019年上半年收入增速分別為54.3%、51.2%及30.1%，相比之下，卡特彼勒和小松2019年上半年收入增速分別為3.8%和13.7%，大幅低于國(guó)內(nèi)龍頭收入增速。三一重工、中聯(lián)重科和徐工機(jī)械2019年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊倬?0%以上，卡特彼勒和小松2019年上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H為4%和24%。收入及利潤(rùn)規(guī)模方面，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械龍頭已在逐步追趕國(guó)際龍頭，現(xiàn)金流情況好轉(zhuǎn)。

五、半導(dǎo)體設(shè)備：優(yōu)勢(shì)企業(yè)快速發(fā)展

2017-2019年上半年(,)及(,)等國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備優(yōu)勢(shì)企業(yè)收入增速大幅高于國(guó)際龍頭，2019年上半年 北方華創(chuàng)及中微公司分別實(shí)現(xiàn)收入增速19.5%及72.03%，大幅高于收入負(fù)增長(zhǎng)的應(yīng)用材料及拉姆研究。由于我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)的起步晚及發(fā)展時(shí)間較短等因素，我國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備的技術(shù)水平相較國(guó)際領(lǐng)先水平差距仍存，因此優(yōu)勢(shì)企業(yè)凈利率及roe 水平仍相比國(guó)際巨頭有差距。但北方華創(chuàng)銷售凈利率2014-2019年上半年 穩(wěn)步提升，從4.38%提升至7.77%，提升了3.39pp。

六、優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)一步提升

上半年優(yōu)勢(shì)企業(yè)的成長(zhǎng)速度高于行業(yè)平均水平，其中既包括三一重工、(,)等立足本土市場(chǎng)的公司，也包括(,)為代表的出口型企業(yè)。對(duì)比市場(chǎng)需求較大的工程機(jī)械、半導(dǎo)體設(shè)備、工業(yè)氣體三個(gè)領(lǐng)域的中外龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為，國(guó)際貿(mào)易摩擦和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等宏觀變化將加速中國(guó)制造業(yè)的分化和洗牌，本土優(yōu)勢(shì)公司在主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品和經(jīng)營(yíng)策略后，行業(yè)地位正在逆勢(shì)上升，成長(zhǎng)韌性強(qiáng)勁。建議投資者重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期;行業(yè)政策轉(zhuǎn)向?qū)е孪掠涡枨蟮陀陬A(yù)期;原材料價(jià)格大幅波動(dòng);國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇限制產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

鏈接：分析

杭氧股份(002430)

氣體業(yè)務(wù)拓展步伐加速

杭氧股份為國(guó)內(nèi)空分設(shè)備領(lǐng)域的龍頭，空分技術(shù)達(dá)到世界領(lǐng)先水平。公司設(shè)備制造業(yè)務(wù)在上半年保持穩(wěn)定發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)16.56億元，同比增長(zhǎng)15.21%。上半年公司多個(gè)氣體投資項(xiàng)目落地，包括新增投資收購(gòu)廣西盛隆2套4萬m3/h在建工程項(xiàng)目、配套山鋼萊蕪鋼鐵4萬m3/h 空分項(xiàng)目及青島芯恩供氣項(xiàng)目等項(xiàng)目。青島芯恩供氣項(xiàng)目為公司首個(gè)為電子行業(yè)提供服務(wù)的項(xiàng)目，標(biāo)志著進(jìn)軍半導(dǎo)體行業(yè)的重大突破。上半年公司在建氣體項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，氣體業(yè)務(wù)新一輪擴(kuò)張周期已啟動(dòng)。我們認(rèn)為，未來伴隨著建設(shè)項(xiàng)目的不斷投產(chǎn)，公司氣體產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)大，盈利能力有望得到進(jìn)一步加強(qiáng)。((,))

三一重工(600031)

龍頭地位顯著

公司挖掘機(jī)產(chǎn)品銷量年初以來保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，增速明顯高于行業(yè)平均水平。挖掘機(jī)械銷售收入159.10億元，同比增長(zhǎng)42.56%，市占率從年初的23%提升至25%。后周期產(chǎn)品有望接力挖掘機(jī)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，支撐公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。按照正常的開工順序，我們預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械和起重機(jī)械兩個(gè)板塊將會(huì)接力挖掘機(jī)的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。同時(shí)，下半年受基建投資提速、環(huán)保政策趨緊等因素影響，預(yù)計(jì)挖掘機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械將會(huì)保持較好增長(zhǎng)。公司是混凝土機(jī)械龍頭企業(yè)，起重機(jī)械國(guó)內(nèi)市占率第二，預(yù)計(jì)公司2019年業(yè)績(jī)將會(huì)充分受益行業(yè)混凝土機(jī)械和起重機(jī)械的高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。()

（責(zé)任編輯：王治強(qiáng) hf013）