原標(biāo)題：利潤兩年降近50％！裕和電纜舍向港交所遞表 來源：港股解碼

港澳地區(qū)面積雖小，但高樓林立，各類建筑猶如蟻集蜂聚。密集的生活圈，需要密集的電纜點(diǎn)亮生活。

港澳地區(qū)的低壓電纜分銷商裕和電纜香港控股有限公司(下稱“裕和電纜”)就是間接點(diǎn)亮港澳城市的一家企業(yè)，以2018年有關(guān)市場的銷售額計(jì)，裕和電纜為有關(guān)分部最大低壓電纜分銷商，市占率達(dá)51.0%。

9月27日，裕和電纜向港交所遞交了招股申請(qǐng)書，正式開啟赴港上市之旅。

依賴唯一供應(yīng)商的龍頭

裕和電纜之所以能成為市占率超過50%的行業(yè)龍頭，是因?yàn)槠浔澈笥心茉春碗娦烹娎|系統(tǒng)行業(yè)的全球領(lǐng)導(dǎo)者普睿司曼集團(tuán)。普睿司曼集團(tuán)是裕和電纜電纜產(chǎn)品唯一的供應(yīng)商，向其提供的產(chǎn)品包括聚氯乙烯電纜、交聯(lián)聚乙烯電纜、低煙無鹵電纜、防火電纜、分支電纜。

普睿司曼集團(tuán)作為裕和電纜普睿司曼品牌及特雷卡品牌的電纜產(chǎn)品的唯一供應(yīng)商，分別占裕和電纜2016/2017年度、2017/2018年度及2018/2019年度的采購總額約99.1%、99.7%及99.7%?？梢娫：碗娎|對(duì)普睿司曼集團(tuán)的依賴程度之深。

作為香港及澳門屋宇設(shè)備及系統(tǒng)分部最大低壓電纜分銷商，裕和電纜擁有廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)。其主要于香港為超過400名客戶提供服務(wù)，直接向客戶銷售電纜產(chǎn)品，客戶包括香港及澳門的承建商客戶(為受聘于物業(yè)發(fā)展商等私營界別以及政府部門及法定機(jī)構(gòu)等公營界別的機(jī)電工程承建商)；電纜經(jīng)銷商(為擁有自家銷售網(wǎng)絡(luò)的電子材料及配件零售商)。

裕和電纜發(fā)電纜產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于大量需要嚴(yán)謹(jǐn)質(zhì)素保證的重要私營及公營發(fā)展及基建項(xiàng)目。例如，裕和電纜于香港的電纜產(chǎn)品已應(yīng)用于多個(gè)大型基建項(xiàng)目(如于2016年應(yīng)用于港珠澳大橋項(xiàng)目、于2015年至2018年期間應(yīng)用于沙田至中環(huán)線工程的多個(gè)港鐵站)及各種其他由私人發(fā)展商及政府機(jī)構(gòu)委託的商業(yè)及住宅建筑項(xiàng)目。

凈利潤兩年降近50%

從財(cái)務(wù)報(bào)表看，裕和電纜的經(jīng)營業(yè)績并不如意。

上圖可見，2017/2018年度，裕和電纜增收不增利，到了2018/2019年度，營收和稅前盈利雙降。稅前盈利下降幅度相當(dāng)大，2017/2018年度同比下降17.76%，2018/2019年度同比下降31.55%，兩年時(shí)間的大幅下降了43.71%。毛利率方面，裕和電纜亦呈逐年下滑趨勢，兩年時(shí)間下降了5.4個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于2018/2019年度營收下滑，裕和電纜稱是由于承建商客戶供應(yīng)電纜產(chǎn)品完成或接近完成，以及香港及澳門的樓宇及工程界別的增長整體放緩等因素影響。換言之，受港澳地區(qū)樓宇和工程界市場整體需求下降影響，裕和電纜的客戶對(duì)電纜產(chǎn)品的需求端方面亦有所減弱，從而波及到裕和電纜的銷售收入。

從裕和電纜的客戶類別的毛利貢獻(xiàn)就可看出裕和電纜盈利能力受阻的倪端，2017/2018年度，裕和電纜的承建商客戶貢獻(xiàn)的毛利由1.83億港元同比微增3.3%至1.89億港元，2018/2019年度則同比下降33.1%至1.27億港元。在行業(yè)放緩的背景下，2018年年中銅價(jià)下跌抵消了年初銅價(jià)上漲的影響，從而削弱了裕和電纜的毛利，所以可以看到來自承建商客戶方面的毛利率兩年時(shí)間下滑了5.2個(gè)百分點(diǎn)至19.9%，而來自電纜經(jīng)銷商方面的毛利率則下滑了6.6個(gè)百分點(diǎn)至28.8%。

存貨及貿(mào)易應(yīng)收款大增

香港及澳門地區(qū)低壓電纜的市場需求并不算旺盛，根據(jù)弗若斯特沙利文資料，香港及澳門低壓電纜的銷售額由2014年約14.4億港元整體增長至2018年約16.56億港元，復(fù)合年增長率為3.6%。

不過往后看，受香港即將動(dòng)工的白石角住宅發(fā)展項(xiàng)目及九龍灣及觀塘商業(yè)重建項(xiàng)目的機(jī)電工程服務(wù)的預(yù)測增長以及澳門持續(xù)的新城區(qū)發(fā)展、升級(jí)及建造新酒店推動(dòng)，加上對(duì)翻新及保養(yǎng)工程的需求，估計(jì)香港及澳門低壓電纜的銷售額于2019年至2023年間將按復(fù)合年增長率6.1%增長，于2023年達(dá)22.79億港元。

在過去三年市場增速十分有限且競爭激烈的背景下，裕和電纜存貨亦有所上升。2019財(cái)年，裕和電纜的存貨同比攀升48.47%，而在2019年前7個(gè)月，其存貨亦達(dá)到了3.85億港元，高于2017財(cái)年及2018財(cái)年。

2019財(cái)年存貨大漲，是受行業(yè)需求放緩造成的業(yè)務(wù)拓展受阻影響，使裕和電纜的產(chǎn)品銷售減少。

存貨的程度有多高？2019財(cái)年，裕和電纜的存貨結(jié)余占流動(dòng)資產(chǎn)值達(dá)到了62.2%。產(chǎn)品的市場需求下降及產(chǎn)品銷量出現(xiàn)跌幅導(dǎo)致的存貨囤積，將會(huì)占用裕和電纜的資金，影響其現(xiàn)金流量及流動(dòng)資金。

隨著存貨的增長，裕和電纜的存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)亦水漲船高。2018/2019年度的存貨平均周轉(zhuǎn)天數(shù)就超過了200天，較2017/2018年度高74.7天。

因此，存貨周轉(zhuǎn)難的困境下，裕和電纜需要在減少庫存、加大銷售與生產(chǎn)力度、生產(chǎn)適銷產(chǎn)品、清理滯銷產(chǎn)品方面下功夫，背靠普睿司曼集團(tuán)帶來的貨源充足也并非好事。

綜上，裕和電纜的持續(xù)性盈利能力是相對(duì)欠缺的，而行業(yè)變動(dòng)、自身過于依賴供應(yīng)商等因素是擺在裕和電纜發(fā)展之路上的大山。要擺脫凈利率2年連降的困境，裕和電纜還需提升綜合競爭能力。

作者|覃漢計(jì)

編輯|彭尚京