事件

公司發(fā)布2019 年年度業(yè)績預增公告，預計2019 年度實現(xiàn)歸母凈利潤4.55 億元，同比增長165%；扣非歸母凈利潤4.45 億元，同比增長176%；預計2019 年度eps 為0.70 元。業(yè)績增長超預期，持續(xù)看好未來業(yè)績增長。

簡評

業(yè)績預告超預期，盈利能力持續(xù)提高

利潤方面，公司預計2019 年實現(xiàn)歸母凈利潤4.55 億元，同比增長165%；扣非歸母凈利潤4.45 億元，同比增長176%，超出此前市場預期水平；預計四季度凈利潤1.53 億元，同比增長173%，環(huán)比增長25%。

收入方面，公司預計2019 年主營業(yè)務收入同比增長約20%，海纜系統(tǒng)及海洋工程產(chǎn)業(yè)占營收比例超過40%，在此前預期之內(nèi)；預計四季度營收在11 億元左右，同比增長32%，環(huán)比基本持平。凈利率方面，近三年來持續(xù)上升，2017q1-2019q3 凈利率分別為2.2%、3.1%、1.5%、2.8%、3.4%、4.5%、7.4%、6.7%、8.1%、14.8%、11.3%，2019q4 凈利率預計在13.9%左右，處于較高水平。預計業(yè)績超預期系海纜及海工毛利率超預期，或費用率優(yōu)化超預期所致。

海纜在手訂單飽滿，未來業(yè)績有保障

公司2016-2019 年當年新增海纜中標金額分別為2.18 億元、13.83 億元、19.62 億元、23.05 億元，中標金額保持快速增長。2019 年年內(nèi)中標項目包括粵電陽江沙扒、華能灌云、華能大豐、中廣核岱山、中廣核陽江南鵬島、國華竹根沙、龍源射陽、中廣核浙江嵊泗等主流海上風電場，并中標中海油旅大油田用海纜項目。經(jīng)測算，截止目前公司訂單保有量約26-27 億元，預計超出2019 全年海纜出貨金額，未來業(yè)績有較強保障。

海上風電高速發(fā)展，海纜龍頭受益

我國海上風電處于高速成長期，2016-2018 新增裝機分別為0.59/1.16/1.65gw，同比增長率分別為64%/97%/42%。根據(jù)風能專委會數(shù)據(jù)，截至2019 年10 月底，我國海上風電累計并網(wǎng)裝機容量達到5.1gw；2019 年全年海上風電整機招標量超過10gw；另外據(jù)不完全統(tǒng)計，2018

年年末在建、核準待建、處于核準前公示階段的海上風電總規(guī)模達49.3gw。由于2018 年底前已核準的項目需要在2021 年底前全部并網(wǎng)方可執(zhí)行核準時的上網(wǎng)電價，預計未來三年海上風電并網(wǎng)量將保持高增長，公司作為海纜龍頭將受益。

政策調(diào)整影響尚待觀察

據(jù)報道，有關部門已研究明確2021 年之后取消海上風電 的國家補貼，并鼓勵地方政府自行補貼。目前我國海上風電整體規(guī)模尚小，且沿海多為經(jīng)濟發(fā)達省份，預計部分省份將出臺地方補貼接續(xù)，支持本地海上風電項目的建設。

盈利預測

預計公司19-21 年營收分別為37.09/44.39/52.06 億元，歸母凈利潤為4.55/6.02/7.88 億元，對應的eps 為0.70/0.92/1.20 元，對應的pe 為16.7/12.6/9.7 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1） 海上風電政策不及預期；

2） 海上風電項目建設進度不及預期；

3）海纜訂單執(zhí)行進度不及預期；

4）海纜毛利率下滑。