炒股就看，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

文：大公國際

政策引導(dǎo)的“后補(bǔ)貼時(shí)代”推動(dòng)電氣設(shè)備制造企業(yè)結(jié)構(gòu)化調(diào)整，新能源從補(bǔ)貼向平價(jià)過渡，各細(xì)分行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，長期將促進(jìn)行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將有所提升。短期內(nèi)電力供應(yīng)將保持過剩狀態(tài)，但隨著我國供給側(cè)改革的推進(jìn)帶來的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，以及泛在物聯(lián)網(wǎng)、新能源動(dòng)力、特高壓等新需求有望在未來帶動(dòng)部分投資。預(yù)計(jì)2020年電源電網(wǎng)投資情況將面臨下行壓力，電氣設(shè)備制造發(fā)債企業(yè)的信用質(zhì)量將總體保持穩(wěn)定。

行業(yè)政策：2019年電網(wǎng)投資規(guī)模同比下降，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱發(fā)布，電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)行業(yè)將面臨結(jié)構(gòu)化調(diào)整；風(fēng)電及光伏行業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，長期來看，將促進(jìn)行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將有所提升；疫情對(duì)電氣設(shè)備制造行業(yè)影響主要集中在一季度的項(xiàng)目進(jìn)度和產(chǎn)量，整體長期來看影響有限。

產(chǎn)業(yè)格局：現(xiàn)階段我國電力供應(yīng)仍處于相對(duì)過剩狀態(tài)，但隨著我國供給側(cè)改革的推進(jìn)帶來的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，全社會(huì)用電量同比有所增長；受風(fēng)電補(bǔ)貼退坡政策影響，搶裝潮仍將持續(xù)，電源投資完成額將有所增長。

盈利能力：2019年電氣設(shè)備制造行業(yè)受政策影響，未來面臨行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整及一定的盈利不確定性，預(yù)計(jì)2020年，在電網(wǎng)建設(shè)投資維持穩(wěn)定及補(bǔ)貼退坡作用下，收入將繼續(xù)保持增長，但整體盈利水平將面臨一定下行壓力。

債務(wù)融資：2019年以來，行業(yè)內(nèi)新發(fā)債受可轉(zhuǎn)換/可交換公司債發(fā)行增加影響，新發(fā)債券規(guī)模同比有所增加，中期票據(jù)發(fā)行量大幅下降，總體仍以中長期債券為主。

信用質(zhì)量：2019年電氣設(shè)備制造企業(yè)級(jí)別維持穩(wěn)定，調(diào)級(jí)企業(yè)數(shù)量較2018年有所下降，預(yù)計(jì)2020年，在政策不變情況下，信用水平仍將保持穩(wěn)定。

行業(yè)政策

2019年電網(wǎng)投資規(guī)模同比下降，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)大綱發(fā)布，電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)行業(yè)將面臨結(jié)構(gòu)化調(diào)整；風(fēng)電及光伏行業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，長期來看，將促進(jìn)行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將有所提升。

全社會(huì)用電量隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平變化而變化，工業(yè)、生活等直接電力消費(fèi)需求的提升引起社會(huì)對(duì)電源、電網(wǎng)設(shè)備的建設(shè)需求，這種需求通過國家統(tǒng)一的規(guī)劃和投資滿足，投資量的大小最終決定了各下游企業(yè)對(duì)電氣設(shè)備產(chǎn)品的訂單數(shù)量。國家統(tǒng)一政策規(guī)劃和導(dǎo)向能夠很大程度引導(dǎo)電氣設(shè)備制造行業(yè)的建設(shè)投資等發(fā)展趨勢(shì)；同時(shí)，電氣設(shè)備行業(yè)內(nèi)細(xì)分行業(yè)眾多，國家政策的差異將導(dǎo)致電氣設(shè)備不同細(xì)分行業(yè)的需求狀況產(chǎn)生差異。因此，電氣設(shè)備行業(yè)受電源、輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)投資以及全社會(huì)用電量的影響較大，與國家政策有緊密的相關(guān)性。

2019年受宏觀經(jīng)濟(jì)下行和中美貿(mào)易摩擦影響，國家電網(wǎng)于2019年11月22日國家電網(wǎng)發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步嚴(yán)格控制電網(wǎng)投資的通知》，要求嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模，預(yù)計(jì)2019年完成電網(wǎng)投資4，500億元左右，同比下降7.96%，預(yù)計(jì)2020年國家電網(wǎng)投資將不高于2019年投資規(guī)模，對(duì)電網(wǎng)相關(guān)設(shè)備材料行業(yè)增速產(chǎn)生一定影響，行業(yè)繼續(xù)結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

此外，2019年12月10日，國家電網(wǎng)印發(fā)了《泛在電力物聯(lián)網(wǎng)2020年重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)大綱》，大綱梳理了2019年“泛在”各項(xiàng)建設(shè)任務(wù)的進(jìn)展和成效，提出在2020年將重點(diǎn)開展能源生態(tài)、客戶服務(wù)、生產(chǎn)運(yùn)行、經(jīng)營管理、企業(yè)中臺(tái)、智慧物聯(lián)、基礎(chǔ)支撐、技術(shù)研究八個(gè)方向40項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)任務(wù)，國家電網(wǎng)投資與其當(dāng)年自身戰(zhàn)略規(guī)劃相關(guān)，預(yù)計(jì)2020年將向智能電網(wǎng)和泛在電力物聯(lián)網(wǎng)方向傾斜，電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)行業(yè)將面臨結(jié)構(gòu)化調(diào)整。

風(fēng)電及光伏行業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，長期來看，將促進(jìn)行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將有所提升。2019年5月30日，國家能源局印發(fā)《關(guān)于2019年風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，通知提出了四項(xiàng)總體要求：

一是積極推進(jìn)平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)，在組織開展工作的時(shí)間順序上，先開展一批平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)，再開展需國家補(bǔ)貼項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)配置工作；

二是嚴(yán)格規(guī)范補(bǔ)貼項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)配置，需要國家補(bǔ)貼的項(xiàng)目均必須經(jīng)過嚴(yán)格規(guī)范的競(jìng)爭(zhēng)配置方式選擇，而且上網(wǎng)電價(jià)是重要競(jìng)爭(zhēng)條件，優(yōu)先建設(shè)補(bǔ)貼強(qiáng)度低、退坡力度大的項(xiàng)目；

三是全面落實(shí)電力送出和消納條件，新增建設(shè)項(xiàng)目必須以電網(wǎng)具備消納能力為前提，避免出現(xiàn)新的棄風(fēng)棄光問題，在同等條件下對(duì)平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目優(yōu)先保障電力送出和消納條件；

四是優(yōu)化建設(shè)投資營商環(huán)境。預(yù)計(jì)2020年仍將維持平價(jià)和補(bǔ)貼項(xiàng)目同時(shí)進(jìn)行狀態(tài)，且補(bǔ)貼仍將通過競(jìng)爭(zhēng)申報(bào)方式分配，長期來看，風(fēng)電光伏行業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，倒逼行業(yè)內(nèi)企業(yè)降本增效，將促進(jìn)行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將有所提升。

受疫情影響，2020年1月31日，國家能源局綜合司關(guān)于切實(shí)做好疫情防控電力保障服務(wù)和當(dāng)前電力安全生產(chǎn)工作的通知，通知要求，企業(yè)應(yīng)重新確定合理工期，嚴(yán)禁搶進(jìn)度、趕工期。新能源發(fā)電方面，由于物流延遲和上游零件供應(yīng)短期減少，或推遲部分裝機(jī)，一季度整體裝機(jī)交付量或有小幅度下降，但整體來看，受風(fēng)電補(bǔ)貼退坡政策影響，搶裝潮仍將持續(xù)，長期來看平價(jià)項(xiàng)目后續(xù)繼續(xù)推進(jìn)；突發(fā)公共衛(wèi)生事件或?qū)Ｍ赓Q(mào)易產(chǎn)生不確定影響，但世界衛(wèi)生組織不建議任何旅行或貿(mào)易限制，海外光伏需求有望在后續(xù)逐步釋放，整體電源投資完成額有望增長。電網(wǎng)設(shè)備方面，部分建設(shè)計(jì)劃或短期延后，但在供給和物流恢復(fù)后對(duì)全年的投資建設(shè)完成影響很小。

新能源電池方面，除短期原料供應(yīng)和物流，下游新能源汽車包括湖北省車企復(fù)工時(shí)間或?qū)σ患径葎?dòng)力電池裝機(jī)量產(chǎn)生一定負(fù)面影響。疫情對(duì)電氣設(shè)備制造行業(yè)整體長期來看影響有限；短期來看，一方面產(chǎn)銷量受延期復(fù)工影響較大，預(yù)計(jì)疫情過后將逐步恢復(fù)，另一方面大型電力在建項(xiàng)目進(jìn)度將有所延后，建設(shè)進(jìn)度的滯后將帶來一定流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

產(chǎn)業(yè)格局

現(xiàn)階段我國電力供應(yīng)仍處于相對(duì)過剩狀態(tài)，但隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)帶來的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)全社會(huì)用電量將保持較為穩(wěn)定狀態(tài)；受風(fēng)電補(bǔ)貼退坡政策影響，搶裝潮仍將持續(xù)，電源投資完成額將有所增長。

2018年全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)同比提高73小時(shí)，小幅回升至3，862小時(shí)；但從歷史區(qū)間來看，發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)數(shù)仍然偏低，電力供應(yīng)仍相對(duì)過剩。

2018年，全社會(huì)累計(jì)用電量68，449億千瓦時(shí)，同比增長8.49%，增速較上年同期提高1.9個(gè)百分點(diǎn)，增速創(chuàng)下了自2011年以來的新高。電氣化水平提升、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致電力彈性系數(shù)短期（1~2年）波動(dòng)性放大，但并不改變其長期下降的趨勢(shì)；另一方面，由于供給側(cè)改革逐步進(jìn)入新階段，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能重新釋放，2018年高耗能行業(yè)用電量增速出現(xiàn)回升。2019年1~12月，全社會(huì)累計(jì)用電量72，255億千瓦時(shí)，同比增長4.50%。2020年，預(yù)計(jì)我國供給側(cè)改革將向結(jié)構(gòu)化調(diào)整轉(zhuǎn)變，產(chǎn)能新增速度將有所放緩，全社會(huì)用電量將保持較為穩(wěn)定狀態(tài)。

電氣設(shè)備行業(yè)行業(yè)景氣度受行業(yè)國家和地方政策影響大，電力項(xiàng)目投資是需求端的主要驅(qū)動(dòng)因素。近年來，世界清潔發(fā)展步伐加快，我國電源投資主要由推動(dòng)清潔能源發(fā)展為目標(biāo)的“電能替代”政策推動(dòng)。

2016年11月，國家發(fā)改委、能源局發(fā)布《電力發(fā)展“十三五”規(guī)劃》（以下簡稱“規(guī)劃”），首次將電能替代上升為國家層面的建設(shè)現(xiàn)代能源體系，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的重要舉措。根據(jù)規(guī)劃，非化石能源占比將進(jìn)一步提升，按照非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到15%的要求，預(yù)期至2020年，非化石能源裝機(jī)達(dá)到7.7億千瓦左右，占比達(dá)39%，發(fā)電量占比提高至31%。根據(jù)2018年電廠發(fā)電裝機(jī)容量計(jì)算，目前我國非化石能源裝機(jī)容量占比已達(dá)39.80%，規(guī)劃目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)，政策紅利的消失成為電源建設(shè)新增投資額持續(xù)降低的重要原因之一。

電源基本建設(shè)投資方面，由于近年來我國用電量增速偏低，且前期規(guī)劃電源裝機(jī)陸續(xù)投產(chǎn)，故近年來電源建設(shè)投資額基本處于下滑狀態(tài)，2018年電源基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比下降6.20%；

隨著風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)政策的發(fā)布，明確將在2020年底前實(shí)施退坡補(bǔ)貼政策，2020年底后仍未完成并網(wǎng)的將不再補(bǔ)貼，受此影響，2019年5月以來，風(fēng)電建設(shè)進(jìn)度明顯提高，2019年1~12月，電源基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比增長12.60%。受用電需求增速偏低及國家電網(wǎng)嚴(yán)控電網(wǎng)投資規(guī)模影響，2019年1~12月，電網(wǎng)基本建設(shè)投資累計(jì)完成額同比下降9.60%。預(yù)計(jì)2020年，風(fēng)電搶裝潮仍將繼續(xù)，電源基本建設(shè)投資仍將持續(xù)增長；電網(wǎng)基本建設(shè)投資規(guī)模仍將繼續(xù)下降。

盈利能力

預(yù)計(jì)2020年行業(yè)總體收入將保持增長，受平價(jià)上網(wǎng)政策影響，毛利率將有所下降，同時(shí)將面臨一定的盈利不確定性。

我們以信用債wind行業(yè)中的工業(yè)資本貨物-電氣設(shè)備為樣本，篩選出有存續(xù)債且數(shù)據(jù)完整的41家發(fā)債企業(yè)作為樣本，提取各指標(biāo)中位數(shù)進(jìn)行比較分析。

2017年以來，電氣設(shè)備制造行業(yè)受國家補(bǔ)貼政策影響，收入保持逐年增長，在電網(wǎng)建設(shè)投資維持穩(wěn)定的情況下，風(fēng)電補(bǔ)貼退坡帶來的搶裝潮將短期內(nèi)促進(jìn)行業(yè)整體收入水平進(jìn)一步提升；但搶裝將促使企業(yè)加大項(xiàng)目融資，2020年行業(yè)內(nèi)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率將進(jìn)一步提升；未來隨著國家對(duì)于行業(yè)補(bǔ)貼的退坡及平價(jià)上網(wǎng)大趨勢(shì)下，風(fēng)電、光伏政策從補(bǔ)貼向平價(jià)過渡期間，短期風(fēng)電景氣度有望繼續(xù)保持，但行業(yè)整體結(jié)構(gòu)性調(diào)整后各細(xì)分行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇，電力建設(shè)投資受宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力影響，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面臨一定的盈利不確定性。

債務(wù)融資

電氣設(shè)備制造行業(yè)新發(fā)債券仍以中長期為主；2019年以來，新發(fā)債券規(guī)模同比有所提升，受可轉(zhuǎn)換/可交換公司債發(fā)行增加影響，中期票據(jù)發(fā)行量大幅下降；債券集中在未來一到兩年內(nèi)，仍面臨一定短期償債壓力。

2019年，電氣設(shè)備制造企業(yè)債券共發(fā)行債券37只，發(fā)行總額254.97億元，受可轉(zhuǎn)換/可交換公司債發(fā)行規(guī)模增長影響，總發(fā)行債券數(shù)量同比增加5.71%，發(fā)行總額同比增長5.91%；期限結(jié)構(gòu)整體變動(dòng)不大，以中長期債券為主；其中，定向工具、超短融、公司債、可轉(zhuǎn)換/可交換公司債和中期票據(jù)占債券發(fā)行總額的比重分別為4.17%、20.42%、33.21%、38.87%和3.33%，去年同期可轉(zhuǎn)換/可交換公司債和中期票據(jù)占債券發(fā)行總額的比重分別為8.89%和30.14%，可轉(zhuǎn)換/可交換發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)大幅增長趨勢(shì)，中期票據(jù)發(fā)行量大幅下降。從發(fā)債主體級(jí)別來看，2019年電氣設(shè)備制造行業(yè)發(fā)債主體級(jí)別均在a+以上，aaa占比為13.21%。

截至2019年末，電氣設(shè)備制造企業(yè)存續(xù)債券余額736.341億元，較2018年末有所增長。電氣設(shè)備制造企業(yè)多為中小型民營企業(yè)為主，受宏觀環(huán)境下行及融資收緊影響，2018年債務(wù)新發(fā)行規(guī)模大幅下降，且出現(xiàn)償還債務(wù)規(guī)模大于新發(fā)行債務(wù)規(guī)模現(xiàn)象。隨著利好行業(yè)發(fā)展政策的實(shí)行及供給側(cè)改革進(jìn)入新階段影響，電氣設(shè)備整體盈利能力有所提升，且未來仍將保持景氣，因此2019年以來新增融資規(guī)模呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。

截至2019年末，電氣設(shè)備制造企業(yè)存續(xù)債券主要集中于未來1~2年內(nèi)到期，2020~2021年到期債券規(guī)模占存續(xù)債券總規(guī)模的比重分別約為25.67%和32.36%，仍存在一定短期償付壓力。

信用質(zhì)量

2019年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用質(zhì)量有所下降，信用等級(jí)以下調(diào)為主，但調(diào)級(jí)企業(yè)數(shù)量較2018年有所下降。

從發(fā)債主體級(jí)別來看，2019年電氣設(shè)備制造行業(yè)發(fā)債主體級(jí)別均在a+以上，aaa占比為13.21%。

級(jí)別調(diào)整方面，截至2019年末，電氣設(shè)備制造行業(yè)共有6家企業(yè)級(jí)別調(diào)整，其中四家企業(yè)為展望下調(diào)，兩家企業(yè)級(jí)別和展望同時(shí)下調(diào)；級(jí)別下調(diào)原因主要為企業(yè)自身經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致連續(xù)虧損、股權(quán)凍結(jié)及涉訴等或有風(fēng)險(xiǎn)。無級(jí)別上調(diào)企業(yè)。2019年電氣設(shè)備制造企業(yè)信用質(zhì)量有所下降，信用等級(jí)以下調(diào)為主，但調(diào)級(jí)企業(yè)數(shù)量較2018年有所下降。

預(yù)計(jì)2020年，電網(wǎng)投資建設(shè)規(guī)模保持穩(wěn)定狀態(tài)下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利狀況將出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化，但電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)行業(yè)收入水平將保持穩(wěn)定；受風(fēng)電補(bǔ)貼退坡政策影響，未來補(bǔ)貼期內(nèi)風(fēng)電行業(yè)仍將維持搶裝，短期內(nèi)風(fēng)電企業(yè)收入將有所提升；在平價(jià)上網(wǎng)大趨勢(shì)下，長期內(nèi)將有利于行業(yè)內(nèi)具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)及成本優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)發(fā)展，行業(yè)集中度將有所提升，電氣設(shè)備制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)整體將面臨結(jié)構(gòu)性調(diào)整。預(yù)計(jì)2020年，在政策不變情況下，信用水平仍將保持穩(wěn)定。

責(zé)任編輯：李鐵民