如何在結(jié)構(gòu)性行情中開(kāi)展投資布局？新浪財(cái)經(jīng)《基金直播間》，邀請(qǐng)解讀市場(chǎng)。

原標(biāo)題：國(guó)盛證券--:從行業(yè)演進(jìn)規(guī)律看公牛集團(tuán)未來(lái)【公司研究】 來(lái)源：金融界

本文公牛集團(tuán)系列專題第二篇,我們跳開(kāi)零散的問(wèn)題研究,著眼整個(gè)民用電工行業(yè),系統(tǒng)回答以下問(wèn)題:1)民用電工是怎樣的行業(yè),未來(lái)會(huì)發(fā)展成什么樣;2)之前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素如何演變,未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)重心是什么?3)若要成長(zhǎng)為平臺(tái)型公司,公牛集團(tuán)目前有哪些優(yōu)勢(shì),未來(lái)需要做哪些調(diào)整?民用電工:典型的螞蟻市場(chǎng),未來(lái)將走向智能家居新方向。民用電工行業(yè)包含的子領(lǐng)域眾多,但是絕大部分領(lǐng)域呈現(xiàn)行業(yè)格局分散,無(wú)強(qiáng)勢(shì)企業(yè)的特征。

從行業(yè)驅(qū)動(dòng)力看,民用電工行業(yè)需求主要在裝修時(shí)產(chǎn)生,而家庭中家電和電子產(chǎn)品的保有量提升促使未來(lái)需求量仍有提升空間。目前行業(yè)中大部分子品類的市場(chǎng)規(guī)模在100-300億之間,led照明是目前規(guī)模最大的品類,智能門(mén)鎖為代表的智慧家居產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速。未來(lái)行業(yè)將呈現(xiàn)以下特點(diǎn):1)簡(jiǎn)單產(chǎn)品到定制化需求;2)單個(gè)產(chǎn)品到全屋方案;3)形成全球化的企業(yè)。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)要素演變:渠道壁壘承上啟下。民用電工行業(yè)在不同期間的核心競(jìng)爭(zhēng)要素有所不同:1)早期階段:產(chǎn)品質(zhì)量成為核心突破口,但是產(chǎn)品壁壘并不深厚。2)快速發(fā)展階段:此時(shí)渠道的建設(shè)成為了決定了企業(yè)成敗的核心競(jìng)爭(zhēng)要素,渠道的觸達(dá)程度的好壞直接決定了產(chǎn)品變現(xiàn)能力。渠道的優(yōu)勢(shì)積累能夠進(jìn)一步帶來(lái)馬太效應(yīng),主要體現(xiàn)銷量的提升能夠帶來(lái)成本的規(guī)模效應(yīng)以及帶來(lái)更高的品牌知名度,為后續(xù)的品類拓展打下品類延伸的基礎(chǔ)。行業(yè)整體的外部環(huán)境在發(fā)生變化,渠道的類型同樣存在重心的更替,絕大部分企業(yè)主要集中在流通渠道,未來(lái)工程渠道的占比將提升,對(duì)行業(yè)內(nèi)公司既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。3)品類拓展階段是企業(yè)綜合能力的競(jìng)爭(zhēng)。這個(gè)階段將出現(xiàn)若干個(gè)平臺(tái)型的民用電工公司,由于整體行業(yè)產(chǎn)品端門(mén)檻較低,渠道的建設(shè)仍為核心要素,品牌實(shí)力決定了其品類的延展能否成功。

若要成為平臺(tái)型公司,公牛集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)和需改進(jìn)之處在哪?1)從最核心的渠道競(jìng)爭(zhēng)要素看,公牛集團(tuán)的強(qiáng)項(xiàng)在于流通渠道,但是未來(lái)公司的成長(zhǎng)性主要來(lái)自于墻壁開(kāi)關(guān)、led等業(yè)務(wù),因此渠道中專業(yè)建材和燈具市場(chǎng)的網(wǎng)點(diǎn)需要加強(qiáng),需要進(jìn)一步拓展裝修渠道以及工程渠道的業(yè)務(wù)條線。2)從公牛集團(tuán)的研發(fā)和制造能力看,公牛集團(tuán)研發(fā)投入多,目前已經(jīng)對(duì)后續(xù)需要孵化的產(chǎn)品做了專利的儲(chǔ)備和組織架構(gòu)的改革,且整體自動(dòng)化程度較高,優(yōu)勢(shì)突出。3)從管理能力看,公牛集團(tuán)擁有職業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì)、信息化的管理手段及高瓴的外部資源支持,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,未來(lái)仍需要關(guān)注公司擴(kuò)張時(shí)的管理協(xié)同。

投資建議:預(yù)計(jì)2019-2021年集團(tuán)收入分別為104.51/121.78/139.40億元、凈利潤(rùn)分別為24.55/28.41/33.18億元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:原材料成本上升,新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。

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