旺季將至，行業(yè)進入高景氣周期。隨著國內(nèi)競價項目的發(fā)布，國內(nèi)光伏需求開始大幅回暖，根據(jù)國家發(fā)改委能源研究所可再生能源發(fā)展中心陶冶預計，2020年上半年國內(nèi)新增裝機規(guī)模為11.5GW，全年有望達到40GW，則下半年新增裝機有望達到30GW，行業(yè)旺季將至。從產(chǎn)業(yè)鏈情況來看，本周多晶硅料環(huán)節(jié)受上游供給收縮影響，硅料價格跳漲至70元/kg水平，根據(jù)智匯光伏新聞，部分硅片廠商也開始上調(diào)硅片售價，佐證行業(yè)高景氣。

平價時代光伏告別政策周期波動，行業(yè)高成長性確定性強。隨著光伏行業(yè)逐步進入平價周期，政策對光伏行業(yè)需求的擾動在逐步弱化。從全球發(fā)電量占比角度來看，2019年光伏發(fā)電占比僅有2.68％，仍處于較低水平，未來成長空間大。隨著光伏度電成本持續(xù)降低，光伏行業(yè)成長性高且確定性強。歐洲光伏協(xié)會樂觀預測到2025年，光伏新增裝機達到255GW，年化復合增速達到17％。

行業(yè)龍頭具備成本和資金優(yōu)勢，集中度將逐步提升。從行業(yè)發(fā)展趨勢來看，行業(yè)龍頭在行業(yè)內(nèi)的成本和資金優(yōu)勢明顯，形成成本優(yōu)勢->；；；超額利潤->；；；資金優(yōu)勢->；；；繼續(xù)擴產(chǎn)->；；；擴大成本優(yōu)勢的正向循環(huán)。資金實力也幫助公司提高技術創(chuàng)新推動成本下降，后續(xù)行業(yè)集中度還有望再度提升。

技術創(chuàng)新驅動光伏行業(yè)降本增效，2020年有望成為N型元年。光伏平價在即，基于P型硅片的電池片技術效率提升空間有限，電池技術有望在N型硅片的載體上開啟新一輪產(chǎn)業(yè)鏈技術周期，其中TopCon和異質(zhì)結兩個技術路線值得重點關注。N型硅片滲透率提升帶來至少2000億市場空間。在設備端，技術路線升級給設備廠商帶來存量市場改造 新增擴產(chǎn)需求的雙重空間；在制造端，技術路線革命給技術領先者和先布局者帶來集中度提升和前期技術優(yōu)勢的超額收益。

經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，現(xiàn)金流轉好打破傳統(tǒng)估值瓶頸。2019年以來，光伏企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流明顯改善，隆基股份經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長595.34％，東方日升經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長1879％，晶澳科技經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長57.75％，中環(huán)股份同比增長46.8％。從經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤的比值來看，大部分企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流/凈利潤已超過100％。經(jīng)營性現(xiàn)金流的改善和行業(yè)成長確定性的增強，有望打破光伏行業(yè)傳統(tǒng)估值瓶頸，迎來板塊性估值上修機會。

建議關注：光伏全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭：隆基股份、晶澳科技；光伏硅料和電池片龍頭：通威股份；光伏和半導體硅片龍頭：中環(huán)股份；光伏輔材龍頭福萊特、福斯特；布局異質(zhì)結領域的山煤國際、愛康科技、東方日升、邁為股份、捷佳偉創(chuàng)、金辰股份。