滬鋁近期維持振蕩偏弱走勢，從年初上漲至4月時的15000元/噸高點后，便開始了振蕩回落，至今重新回到年初時的13500元/噸一線。供給側(cè)改革思路下，通過回顧鋁價歷史走勢，來對后市進行展望。

　　供給側(cè)改革影響有限

　　今年鋁價第一波上漲是基于對“2+26+3”城市采暖季限產(chǎn)方案，按采暖季電解鋁限產(chǎn)30%來算，影響產(chǎn)能約330萬噸，折合到今年影響產(chǎn)量是38萬噸的預期。第二波是對供給側(cè)改革的預期，但漲幅較小，市場便傳出今年供給側(cè)改革將會影響到400多萬噸產(chǎn)能，甚至影響150多萬噸的產(chǎn)量，但新疆昌吉州公示了200萬噸違規(guī)產(chǎn)能后，鋁價便開始階段性見頂回落。

　　與此同時，基本面的情況是，運行產(chǎn)能從年初的3624萬噸到現(xiàn)在的3829萬噸，新投的產(chǎn)能是196萬噸，復產(chǎn)是55萬噸，減產(chǎn)是24萬噸。5月產(chǎn)量達到歷史次高的283萬噸，僅次于去年12月時的289萬噸。

　　庫存保持高位，市場承壓

　　目前的情況是，一方面是對年初供給側(cè)改革過高預期的落空，而時至今日依然沒有發(fā)生大規(guī)模的減產(chǎn)，并且隨著時間的推移，高運行產(chǎn)能下的過剩產(chǎn)量將會對今年剩余時間供給側(cè)去違規(guī)產(chǎn)能的效果大打折扣。另一方面，四五月份是鋁下游傳統(tǒng)消費旺季，社會庫存依然保持高位，以及6月下游需求開始有所轉(zhuǎn)弱，鋁價短期壓力顯現(xiàn)。另外，宏觀面國內(nèi)金融去杠桿以及美聯(lián)儲加息，均使商品市場承壓。

　　鋁價遠期走勢或可期待

　　我們再回過頭來看鋁價走勢的內(nèi)在邏輯，今年鋁價走勢邏輯是：政策面與基本面共振。政府對鋁行業(yè)供給側(cè)改革的目的，一是嚴控新增產(chǎn)能的無序擴張，二是保持鋁行業(yè)自身的良性發(fā)展。因此，供給側(cè)改革是要鋁行業(yè)自身保持有利潤可圖，促使鋁行業(yè)往下游精深加工方向發(fā)展。

　　目前新增產(chǎn)能部分已大幅放緩，并且采暖季限產(chǎn)的執(zhí)行，市場對于遠期樂觀預期仍在。雖然目前社會庫存達120萬噸，接近高位，但是對于鋁年產(chǎn)量3600萬噸來說，影響仍相對較小。我國鋁消費需求增長仍有7%的增速，如果四季度去產(chǎn)能疊加環(huán)保限產(chǎn)，其實這部分庫存能夠得到較好消化，并且明年供需格局將會大為改善。

　　此外，今年不斷的環(huán)保政策，包括碳排放、環(huán)保督查，電力改革等，中長期來看將會逐漸抬高鋁的生產(chǎn)成本。鋁價更有可能隨著成本上升而長期看好。因此，當前鋁價走勢多呈現(xiàn)振蕩，短期偏空但不可過分看空。