中國煤電行業(yè)面臨嚴(yán)峻的金融風(fēng)險，但明智的政策調(diào)控能夠帶來煤電的成功“軟著陸”，奧利弗•薩特寫道。

　　為避免國民經(jīng)濟(jì)遭受重大動蕩，中國必須實現(xiàn)煤電行業(yè)軟著陸。圖片來源：Stam Lee

　　煤炭問題成為上個月在德國波恩舉行的聯(lián)合國氣候峰會主要議題之一。在2017年全球煤炭消費極可能止跌反彈的背景下，淘汰煤炭的緊迫性引發(fā)了廣泛討論。

　　包括英國、荷蘭、意大利、法國、加拿大、芬蘭和墨西哥在內(nèi)的27個國家政府作出新承諾，要在2030年前完全淘汰煤電。這一承諾固然令人受到鼓舞，但問題是，上述國家僅占全球動力煤消費總量的3%。全球還需采取更多行動。

　　中國政府最近也宣布了一系列限制煤炭消耗的措施。根據(jù)中國在巴黎協(xié)定下提交的國家自主貢獻(xiàn)，到2030年，中國要將非化石燃料能源占一次能源消費比重提高到20%。中國電力行業(yè)“十三五”規(guī)劃也將煤電產(chǎn)能規(guī)模嚴(yán)控在1100吉瓦以內(nèi)。最近，中國還出臺了多項措施，收緊不必要的新增投資。

　　但從長期來看，為確保全球升溫不超過2攝氏度，中國還必須減少煤炭消費，側(cè)重發(fā)展清潔能源?，F(xiàn)在的問題是：中國如何才能在這一過程中，同時保證國民經(jīng)濟(jì)、以及密切依賴政府補(bǔ)貼的龐大煤電行業(yè)不遭受重大動蕩？換句話說，中國如何實現(xiàn)煤電行業(yè)的“軟著陸”？

　　過于擁擠的煤電行業(yè)

　　最近，我與他人合著了一份研究報告，力求解答上述問題。我們審閱了中國2005年以來建造的每座煤電站的財務(wù)表現(xiàn)，包括歷史利潤率和產(chǎn)能數(shù)據(jù)等，以此計算煤電站過去的凈收入。然后，我們再將這些數(shù)據(jù)與投資成本數(shù)據(jù)相結(jié)合，并且考慮了幾種不同氣候政策情景對煤電廠經(jīng)營狀況的的影響，最終計算出了不同情景下煤電站的投資回報和擱淺資產(chǎn)規(guī)模。

　　這項分析研究得出的一項結(jié)論觸目驚心：中國煤電站已經(jīng)面臨極高的資產(chǎn)擱淺風(fēng)險。擱淺資產(chǎn)是指那些在設(shè)備設(shè)計使用周期內(nèi)無法收回成本的資產(chǎn)。

　　國家自主貢獻(xiàn)型情景（基于當(dāng)前政策背景）顯示，2005年以來，中國煤電站累計投資總額為3.3萬億元人民幣，而煤電站的凈現(xiàn)值很可能已經(jīng)轉(zhuǎn)為負(fù)值，為-920億元人民幣。其中原因是，近期出現(xiàn)新增產(chǎn)能投資泡沫、電力需求速度增長放緩、煤電須為其他低碳發(fā)電讓路，從而造成煤電站負(fù)荷小時數(shù)不斷下降。

　　除非采取行動，否則今后隨著市場自由化的推進(jìn)和碳排放交易市場的建立，煤電站的利潤率還可能進(jìn)一步降低，行業(yè)發(fā)展前景越發(fā)不妙。

　　盡管如此，在更為激進(jìn)的氣候政策下，中國政府如果能夠?qū)γ弘娦袠I(yè)采取有效管理措施，那么煤電投資者仍有可能大幅降低自己的虧損幾率和程度。

　　例如，除了全面叫停所有新建和在建煤電站，如果中國政府還能規(guī)定所有煤電機(jī)組在運營達(dá)30年后必須退役，那么這將使全國煤電站的凈現(xiàn)值從-920億元人民幣提高至-130億元人民幣。原因是淘汰已獲得投資回報的老舊電站，有利于提高市場存留的后建電站的負(fù)荷小時數(shù)。

　　煤電行業(yè)風(fēng)險可控

　　好消息是，我們的研究同時表明，即使在最糟糕的情景下，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險對整個金融行業(yè)僅會造成微弱影響。除非其他行業(yè)廣泛出現(xiàn)大規(guī)模違約和投資減值，否則電力行業(yè)資產(chǎn)不會造成系統(tǒng)性金融問題。

　　為管理煤電行業(yè)的資產(chǎn)擱淺風(fēng)險，我們在研究報告中重點提出了幾種解決辦法。首先，電力公司必須落實中央政府已經(jīng)宣布的政策，凍結(jié)所有新建煤電項目，包括已經(jīng)開工在建項目。只有這樣才有可能遏制風(fēng)險。

　　其二，政府可幫助后建煤電站提高運營靈活性，鼓勵其平衡傳統(tǒng)發(fā)電和不斷增加的可再生能源發(fā)電比重，從而獲得收益。該措施可幫助煤電站更快地獲得部分投資回報。

　　此外，對運營時間超過30年的老舊電站實施規(guī)范淘汰。中國許多煤電站由國有企業(yè)負(fù)責(zé)運營，這種獨特的所有制結(jié)構(gòu)為實施該戰(zhàn)略提供了潛在機(jī)遇。在適當(dāng)?shù)募畲胧┫?，煤電站可降低資本成本，從而接受經(jīng)濟(jì)生命周期的縮短。

　　總之，中國煤電行業(yè)的投資者與歐洲、印度、美國等各地的同行面臨著同樣難題：不僅要規(guī)范管理低碳新技術(shù)的引進(jìn)，還要規(guī)范管理煤電等高碳技術(shù)的淘汰。