鋁：SMM統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年1月4日國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存177.4萬(wàn)噸，較1月2日下降0.7萬(wàn)噸，疊加“我的有色”鋁棒庫(kù)存數(shù)據(jù)，總計(jì)187.0萬(wàn)噸（其中，鋁棒庫(kù)存9.6萬(wàn)噸，漲0.5萬(wàn)噸），較1月2日下降0.2萬(wàn)噸。本周，電解鋁社會(huì)庫(kù)存再度下降，總體上呈高位震蕩格局。華南地區(qū)鋁錠需求表現(xiàn)繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)鞏義及周邊地區(qū)下游消費(fèi)較前期有所恢復(fù)，促使上述兩地庫(kù)存走低。一般來(lái)看，1、2月份是原鋁傳統(tǒng)消費(fèi)淡季，疊加采暖季環(huán)保、“限氣”等因素影響，導(dǎo)致下游需求的確較往年偏弱。從庫(kù)存數(shù)據(jù)看，當(dāng)前供給和需求正處于動(dòng)態(tài)平衡階段，往后看，供給端將基本維持穩(wěn)定，考慮到季節(jié)性因素對(duì)于需求端的壓制，庫(kù)存或?qū)⒄鹗幾吒撸桓?018年“去庫(kù)存”大趨勢(shì)。

　　銅：本周，銅精礦市場(chǎng)活躍度上升，持貨商壓低TC報(bào)價(jià)態(tài)度明顯，中小冶煉廠(chǎng)為接貨主力，大型冶煉廠(chǎng)庫(kù)存充沛，補(bǔ)庫(kù)意愿不強(qiáng)。截至本周五，現(xiàn)貨TC報(bào)76-85美元/噸區(qū)間，較上周續(xù)降4.5美元/噸。下游開(kāi)工率方面，SMM調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，12月份銅桿企業(yè)開(kāi)工率為71.19%，同比增加4.21%，環(huán)比下降1.26%。12月銅桿企業(yè)開(kāi)工率環(huán)比下降的主要原因有三方面：①下游電線(xiàn)電纜行業(yè)進(jìn)入消費(fèi)淡季（12月開(kāi)工率環(huán)比下降1.67%），導(dǎo)致銅桿企業(yè)訂單減弱；②江蘇、安徽等地由于天然氣供應(yīng)不足，銅桿企業(yè)生產(chǎn)受到一定影響，產(chǎn)量有所下滑；③12月中下旬銅價(jià)持續(xù)攀升，疊加年底去庫(kù)存因素，使得線(xiàn)纜企業(yè)采購(gòu)積極性下降。

　　宏觀(guān)“三因素”總結(jié)：中國(guó)，12月中國(guó)制造業(yè)PMI為51.6%，達(dá)到年均值水平，連續(xù)17個(gè)月位于榮枯線(xiàn)上方，四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍有支撐；美國(guó)，稅改為加息營(yíng)造良好環(huán)境，漸進(jìn)式加息（預(yù)計(jì)3次）確定性不斷提升，2018年經(jīng)濟(jì)增速偏樂(lè)觀(guān)；歐洲，PMI表現(xiàn)亮眼，平穩(wěn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)有望延續(xù)?？傮w來(lái)看，“國(guó)內(nèi)平穩(wěn)+海續(xù)回暖”將是2018年的宏觀(guān)組合主基調(diào)，流動(dòng)性抽緊（美國(guó)貨幣政策正?；?duì)于基本金屬造成的需求邊際減弱預(yù)期仍存，投資品更是如此，消費(fèi)屬性偏強(qiáng)的金屬品種值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　投資建議：開(kāi)年首周，電解鋁板塊表現(xiàn)依然不俗，申萬(wàn)鋁指數(shù)收于3627.09點(diǎn)，較12月29日上漲1.21%，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提升，悲觀(guān)情緒進(jìn)一步修復(fù)。我們認(rèn)為，電解鋁投資機(jī)會(huì)窗口已經(jīng)逐步開(kāi)啟，板塊迎來(lái)配置機(jī)會(huì)，仍是2018年確定性投資領(lǐng)域之一。主要理由如下：1）基本面將迎來(lái)實(shí)質(zhì)向好：如果說(shuō)2017年是電解鋁供給側(cè)改革政策落地之年，那么，2018年將是收獲之年，“嚴(yán)控新增產(chǎn)能+清理違規(guī)產(chǎn)能”兩項(xiàng)措施“砍掉”的產(chǎn)能對(duì)于產(chǎn)量的影響，將在2018年完全得到體現(xiàn)（2017年僅是部分體現(xiàn)）。新投建產(chǎn)能約為330萬(wàn)噸量級(jí)，對(duì)于產(chǎn)量的貢獻(xiàn)約為200萬(wàn)噸左右，考慮到當(dāng)前電解鋁的盈利能力對(duì)于投產(chǎn)意愿的影響，實(shí)際產(chǎn)量貢獻(xiàn)或?qū)⒏?，而需求增量穩(wěn)定在200萬(wàn)噸以上，因此國(guó)內(nèi)電解鋁市場(chǎng)將逐步走向“自平衡”。再進(jìn)一步，海外電解鋁將持續(xù)短缺，據(jù)測(cè)算，2018全球電解鋁缺口有望達(dá)到200萬(wàn)噸水平，基本面實(shí)質(zhì)向好，是支撐電解鋁板塊的堅(jiān)實(shí)邏輯。2）政策預(yù)期被再度點(diǎn)燃：中央環(huán)保督察組向山東以及新疆反饋督查意見(jiàn)時(shí)均重點(diǎn)提及電解鋁問(wèn)題，說(shuō)明國(guó)家對(duì)于推進(jìn)電解鋁供給側(cè)改革的決心和態(tài)度沒(méi)變，特別是從環(huán)保角度，政策放松無(wú)望，從嚴(yán)是大勢(shì)所趨。實(shí)際上，從“底線(xiàn)”維度看，違規(guī)產(chǎn)能是否能夠進(jìn)一步關(guān)?？梢钥醋饕粋€(gè)期權(quán)，如果繼續(xù)關(guān)停，則是“好上加好”，如果不再關(guān)停，也不會(huì)“更差”。行業(yè)大面積虧損+供給端持續(xù)優(yōu)化+需求端穩(wěn)定增長(zhǎng)，已經(jīng)構(gòu)筑行業(yè)堅(jiān)實(shí)底部，繼續(xù)看好電解鋁板塊投資機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、采暖季錯(cuò)峰生產(chǎn)等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。