銅

　　▼

　　首先我們想說(shuō)銅它有一些最近的特殊之處，可以發(fā)現(xiàn)從2016年至今反彈行情之中，我們可以發(fā)現(xiàn)銅在基本金屬里面漲幅包括漲價(jià)時(shí)點(diǎn)是偏晚的，基本上在2016年10月份所有金屬都在往上漲的時(shí)候其實(shí)銅是沒(méi)怎么動(dòng)。

　　但是你去回顧銅的漲價(jià)歷史你會(huì)發(fā)現(xiàn)，每輪大的金屬行情來(lái)的時(shí)候銅從來(lái)都不會(huì)缺席，而且在漲價(jià)彈性上要顯著高于其他的品種，而且銅的每一輪完整的運(yùn)行周期要持續(xù)6到8年甚至更長(zhǎng)，漲價(jià)周期可能要到3到5年。所以綜合下來(lái)我們認(rèn)為銅正處于一個(gè)慢牛、長(zhǎng)牛的周期，目前現(xiàn)在這個(gè)節(jié)點(diǎn)，銅的漲價(jià)行情可能還是一個(gè)早期階段，才剛剛開(kāi)始。

　　接下來(lái)一個(gè)非常重要的問(wèn)題就是銅目前來(lái)說(shuō)的話，會(huì)不會(huì)步入一個(gè)牛市周期呢？我們認(rèn)為確實(shí)是會(huì)的，可能相對(duì)慢一點(diǎn)但是大概率是會(huì)的，基本面方面通過(guò)我們產(chǎn)業(yè)梳理我們已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，銅的供需拐點(diǎn)目前已經(jīng)到了，而且這種改善情況還在持續(xù)。

　　第二個(gè)方面就是宏觀方面，一方面是中國(guó)經(jīng)濟(jì)在不斷起穩(wěn)海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，而且再通脹情況不斷升溫，銅博士的動(dòng)能是非常充足的。關(guān)于宏觀方面的節(jié)奏判斷我們之前也已經(jīng)說(shuō)了，關(guān)于銅基本面方面我這里重點(diǎn)說(shuō)一下。

　　客觀來(lái)說(shuō)這個(gè)銅基本面研究其實(shí)難度相對(duì)來(lái)說(shuō)比較高，因?yàn)槿蜚~的數(shù)量都是比較多而且基本上都在海外，而且真實(shí)的供需情況又比較受到各類因素影響，我們也是為了想把這個(gè)問(wèn)題研究清楚展示一個(gè)比較清晰的供需全貌，之前也是花了幾個(gè)月的時(shí)間從各個(gè)角度深入探究這樣的問(wèn)題。

　　我們主要就是做了三件事情，第一個(gè)就是我們選取了海外10家主流的銅企以及中國(guó)6家銅企作為一個(gè)將本，但是基本上占了全球銅產(chǎn)量的50%，我們構(gòu)建了這樣的一個(gè)樣本庫(kù)，通過(guò)對(duì)這個(gè)企業(yè)樣本庫(kù)指標(biāo)的分析進(jìn)行了一個(gè)回顧。

　　第二個(gè)事情是我們對(duì)全球現(xiàn)有的91條未來(lái)可能會(huì)成為銅新增產(chǎn)量的這樣一個(gè)項(xiàng)目，進(jìn)行了一個(gè)全景式的梳理，也是相對(duì)全面勾勒了一下未來(lái)3到4年內(nèi)銅礦資本的一個(gè)情況。

　　第三方面就是我們構(gòu)建了一個(gè)比較詳細(xì)銅供需平衡表，這里面當(dāng)然我們也參考了市面上一些咨詢機(jī)構(gòu)他們對(duì)銅供需平衡表的構(gòu)建。

　　在這三個(gè)事情基礎(chǔ)上我們得出以下結(jié)論，第一個(gè)結(jié)論銅礦目前來(lái)看供應(yīng)的洪峰已過(guò)，而且未來(lái)2017年至2020整個(gè)供應(yīng)增速是系性下降的。這里面首先是我們從樣本庫(kù)回顧里面發(fā)現(xiàn)一個(gè)比較有意思的現(xiàn)象，就是銅價(jià)包括銅企的資本開(kāi)支以及后來(lái)銅礦資產(chǎn)。

　　其實(shí)是一個(gè)在時(shí)間上有順次節(jié)奏的，其實(shí)首先銅價(jià)從2003年一直上漲到2011年的時(shí)候是趨頂，銅企這邊的資本開(kāi)支在我們樣本庫(kù)里面是在2013年見(jiàn)頂回落，而銅礦產(chǎn)量受益于資本開(kāi)支持續(xù)投入，是在2016年的時(shí)候出現(xiàn)了一個(gè)比較大的增量，那么到2017年的時(shí)候我們根據(jù)一些咨詢機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)也可以發(fā)現(xiàn)，2017年增速是系統(tǒng)性下降的，未來(lái)因?yàn)橘Y本仍沒(méi)有在前幾年出現(xiàn)一個(gè)比較大的增長(zhǎng)，從這個(gè)層面我們認(rèn)為銅礦產(chǎn)量增長(zhǎng)可以說(shuō)是趨緩的。

　　第二個(gè)方面是我們對(duì)91條進(jìn)行了一個(gè)梳理，通過(guò)我們統(tǒng)計(jì)也是預(yù)計(jì)2017到2020年全球大概有230噸新增產(chǎn)量釋放，這個(gè)230噸對(duì)應(yīng)2016年的產(chǎn)量大概為11%，這個(gè)在2017、2018、2019、2020年4年里面釋放，綜合來(lái)看我們認(rèn)為在2017到2020時(shí)間段里面，銅礦負(fù)荷增速大概是在3.6%左右，相比之前幾年的4%甚至5%的增長(zhǎng)其實(shí)是已經(jīng)系統(tǒng)性下降了。

　　第二個(gè)是關(guān)于精煉銅產(chǎn)量的判斷，我們預(yù)計(jì)在2017至2020這樣一個(gè)時(shí)間段是會(huì)下降到3%左右，這里面我們要提一個(gè)加工費(fèi)跟金煉銅產(chǎn)量以及銅礦之間的關(guān)系，因?yàn)槲覀兛吹?015年銅冶煉加工費(fèi)一直下降，里面其實(shí)就反映銅礦增速的下降。這個(gè)現(xiàn)象往后推演相當(dāng)銅冶煉企業(yè)他們盈利空間壓縮了，在這個(gè)趨勢(shì)下我們可能會(huì)看到銅冶煉企業(yè)他們的增產(chǎn)應(yīng)該會(huì)在接下來(lái)幾年之內(nèi)逐步進(jìn)入一個(gè)增速下降通道，所以從精煉產(chǎn)能這個(gè)層面來(lái)講將來(lái)我們也會(huì)看到這樣一個(gè)趨緊的現(xiàn)象。

　　另外一方面中國(guó)這幾年對(duì)費(fèi)銅政策有一個(gè)變化，根據(jù)這個(gè)政策情況從2018年底開(kāi)始國(guó)內(nèi)廢氣類進(jìn)口可能要被削減，我們結(jié)合一些方面測(cè)算發(fā)現(xiàn)這大概會(huì)影響國(guó)內(nèi)30萬(wàn)噸供給，這些邊際因素再加上之前背景情況，綜合就會(huì)導(dǎo)致精煉銅增速是一個(gè)下降的，我們也是預(yù)計(jì)這一段時(shí)間復(fù)合增速是為3%。

　　第三方面是關(guān)于需求方面，首先我們大致判斷是精煉銅需求是穩(wěn)中有增的，結(jié)合之前產(chǎn)量系統(tǒng)性下降供需缺口現(xiàn)在目前已經(jīng)出現(xiàn)了。需求方面肯定是關(guān)于國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)這一塊還是要向之前2011到2016年之間接近5%的增速，想回到這樣的水平可能是比較難一點(diǎn)了，但是我們認(rèn)為在中國(guó)配電網(wǎng)建設(shè)加速情況之下，以及家電行業(yè)相對(duì)平穩(wěn)的狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)未來(lái)2017年2020年復(fù)合增速大概是3.3%左右。

　　海外方面相比之前是要變好的，這里面主要是來(lái)自于兩個(gè)方面，一方面是以歐美為主的這些發(fā)達(dá)國(guó)家，需求方面是有明顯強(qiáng)勁復(fù)蘇需求，這方面對(duì)需求上是有一個(gè)邊際支撐的。第二個(gè)方面就是來(lái)自于南亞包括東南亞一些新興經(jīng)濟(jì)體，他們的人均GDP是步入一個(gè)1500美元區(qū)間，可能在未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速下面出現(xiàn)加速上漲，對(duì)于大宗商品這種早工業(yè)商品需求上也可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)需求加速的情況。

　　綜合來(lái)看我們是對(duì)供需平衡表進(jìn)行了梳理，2017年銅供需層面數(shù)據(jù)就已經(jīng)是短缺40萬(wàn)噸了，2018、2019年這個(gè)缺口還可能還要持續(xù)，到2020年時(shí)候這個(gè)缺口可能還會(huì)擴(kuò)大到51萬(wàn)噸，所以我們對(duì)銅判斷就是2017到2020年銅供趨勢(shì)性抽緊，因?yàn)樵?016年、2015年的時(shí)候其實(shí)銅沒(méi)有出現(xiàn)太大短缺的，所以這個(gè)出現(xiàn)拐點(diǎn)，而且這個(gè)趨勢(shì)還在持續(xù)，再加上所謂一些宏觀方面因素全球再通脹這種因素，我們認(rèn)為在這個(gè)節(jié)點(diǎn)來(lái)看銅可能會(huì)步入一個(gè)價(jià)格長(zhǎng)牛周期。

　　錫

　　▼

　　最近大家對(duì)于錫關(guān)注度逐漸提升，我們想給大家介紹一下錫，我們認(rèn)為錫有可能會(huì)在今年的一季度和二季度交界的位置，或者說(shuō)可能再靠前的位置，因?yàn)樗念A(yù)期逐漸起來(lái)，會(huì)迎來(lái)錫供需格局大的拐點(diǎn)。

　　從它的邏輯來(lái)看實(shí)際上很簡(jiǎn)單，錫這個(gè)品種是全球最稀缺礦種之一，目前儲(chǔ)量?jī)H僅能夠保障未來(lái)17年的用量，它的稀缺程度是很高的，同時(shí)它壟斷程度或者說(shuō)分布的集中程度也是很高，像中國(guó)、印泥、巴西、玻利維亞加緬甸這5國(guó)就壟斷全球錫儲(chǔ)量的70%，中國(guó)錫資源占比達(dá)到23%，這是關(guān)于儲(chǔ)量的結(jié)構(gòu)。

　　現(xiàn)在來(lái)看關(guān)鍵的決定錫價(jià)格的一個(gè)拐點(diǎn)因素在于金礦的供應(yīng)，目前來(lái)看我國(guó)、印泥、緬甸和玻利維亞，這4國(guó)占全球錫金礦產(chǎn)量供應(yīng)將近80%。考慮到中國(guó)、印尼和玻利維亞這3個(gè)國(guó)家錫礦產(chǎn)量基本進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定的狀況，同時(shí)甚至?xí)驗(yàn)橄嚓P(guān)環(huán)保政策以及老化新能源出現(xiàn)減產(chǎn)，在這三個(gè)國(guó)家產(chǎn)量基本慰問(wèn)甚至有所縮減的情況下，緬甸占全球是15%到20%，很有可能他邊際變化就會(huì)主導(dǎo)錫供應(yīng)邊際的變化，從而主導(dǎo)整個(gè)全球錫的拐點(diǎn)，從緬甸這個(gè)供應(yīng)來(lái)看他目前占全球錫礦供應(yīng)比例就是在15%到20%。

　　接下來(lái)我們判斷從2017年開(kāi)始緬甸錫礦已經(jīng)出現(xiàn)系統(tǒng)性降低，產(chǎn)量是在逐漸回落。實(shí)際上近期我們看到相關(guān)同行也去緬甸當(dāng)?shù)剡M(jìn)行調(diào)研，確實(shí)成果上看也印證了我們先前的預(yù)判，是很令人興奮的。就是說(shuō)目前來(lái)看緬甸原礦儲(chǔ)量和品類出現(xiàn)衰減，為什么現(xiàn)在沒(méi)有看到非常明顯的供應(yīng)收縮呢？

　　很大程度上因?yàn)榍捌诘推肺晃驳V庫(kù)還是比較多的，正在把前期未經(jīng)處理的尾礦進(jìn)行處理，一旦尾礦遲早會(huì)坐吃山空的，當(dāng)這個(gè)尾礦逐漸消化之后我們可能就會(huì)看到緬甸最主要是出口到中國(guó)，緬甸對(duì)于中國(guó)的錫金礦出口量在未來(lái)一個(gè)季度之內(nèi)，我們會(huì)看到一個(gè)非常明顯的下降，一旦下降的話就意味著一個(gè)供應(yīng)全球15%到20%的一個(gè)大國(guó)，他的供應(yīng)出現(xiàn)邊際向下的局面。

　　一般來(lái)講的話對(duì)于一個(gè)大宗商品它供應(yīng)端如果出現(xiàn)缺口的話，在供需、貨幣因素比較配合的情況下這個(gè)價(jià)值彈性非常大，所以接下來(lái)的話我們認(rèn)為緬甸邊際變化很有可能會(huì)帶來(lái)錫價(jià)大的趨勢(shì)，剛才說(shuō)它的比例是比較大的，如果說(shuō)他這塊逐漸縮減將近一半的話，他有可能會(huì)帶來(lái)全球7.5%到10%供應(yīng)的缺口，這個(gè)實(shí)際上是很大的或者是超出預(yù)期的。

　　第二點(diǎn)就是一方面剛才我說(shuō)了，本身錫資源相對(duì)稀缺，而且主要生產(chǎn)國(guó)都有產(chǎn)量的約束，所以價(jià)格起來(lái)以后新增產(chǎn)能，我們看到目前并不是很多，尤其國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能受到目前云南省主要系產(chǎn)地，云南省礦山集中控，相關(guān)環(huán)保壓制也會(huì)帶來(lái)小礦山違法規(guī)劃化。

　　接下來(lái)總體新增的產(chǎn)量主要來(lái)自于湖南和內(nèi)蒙地區(qū)，帶來(lái)的增量也就是6000到9000這樣的水平，全球30萬(wàn)噸供應(yīng)的話并不算特別大的沖擊，在這個(gè)情況下我們建議大家關(guān)注緬甸對(duì)于國(guó)內(nèi)錫金礦的出口，這樣的一個(gè)核心因素一旦在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)我們發(fā)現(xiàn)了相關(guān)出口出現(xiàn)下降，就說(shuō)明在當(dāng)?shù)匚驳V逐漸耗盡，它的產(chǎn)能量也在逐漸衰減，所以這個(gè)就有可能帶來(lái)錫價(jià)關(guān)鍵性拐點(diǎn)。所以在這個(gè)背景下，錫業(yè)股份、興業(yè)礦業(yè)這兩個(gè)標(biāo)的是非常稀缺的，也建議大家重點(diǎn)關(guān)注。

　　我想提示一下，目前對(duì)于錫能源從需求角度來(lái)講并沒(méi)有特別大的亮點(diǎn)，我們認(rèn)為是維持相對(duì)比較平穩(wěn)的狀態(tài)，因?yàn)樽畲笠豢谛枨笫莵?lái)自于電子產(chǎn)品，現(xiàn)在來(lái)看電子產(chǎn)品單位用量在下降，只不過(guò)說(shuō)電子產(chǎn)品數(shù)量還是在增加，這種以整體數(shù)量來(lái)補(bǔ)單位用量下降的情況，我覺(jué)得這個(gè)產(chǎn)品增體需求還是維持整體平穩(wěn)狀態(tài)的，所以主要來(lái)自于需求的情況。

　　但是需求這塊隨著新能源車以及相關(guān)智能化方向，有可能會(huì)帶來(lái)電子產(chǎn)品系統(tǒng)性上升，這一塊需求會(huì)被新能源車整個(gè)產(chǎn)量鏈帶動(dòng)起來(lái)，所以對(duì)于錫來(lái)講還是有比較好的發(fā)展面。