2016年，來自國家電網(wǎng)的智能電表訂單主要銷售到三線城市，因此，銷量和合同價值都將低于2015年。2016年國家電網(wǎng)購買了6,570萬臺智能電表，同比下降27%。威勝集團(tuán)（以下簡稱“威勝”）已獲得國家電網(wǎng)的三份合同，總價值5.973億元，同比下降30%。2017年國家電網(wǎng)的智能電表需求可能仍然疲軟，直到第二代智能電表上市(預(yù)期將在2018年上市)。

　　南方電網(wǎng)智能電表訂單延遲

　　公司2016年首次中標(biāo)南方電網(wǎng)的訂單，價值1.1億元人民幣，而后者原本預(yù)計于2016年12月公布第二次招標(biāo)結(jié)果，但實則并未公布。鑒于南方電網(wǎng)訂單的延遲，我們預(yù)計公司智能電表業(yè)務(wù)收入將2016年下降17%。

　　ADO分部推動增長

　　威勝上周五宣布，取得了長沙鐵路建設(shè)項目的智能配用電解決方案(ADO)合同，價值1,560萬人民幣，相當(dāng)于公司ADO部門2015年收入的3.6%。公司將協(xié)助為項目相關(guān)一系列高端低壓配電系統(tǒng)和服務(wù)作準(zhǔn)備。ADO部門主要受鐵路、交通、數(shù)據(jù)中心和市政行業(yè)的需求驅(qū)動，是公司的主要增長點。我們預(yù)計2016年該部門的收入增長將27%，占年內(nèi)收入的18%。

　　海外市場機(jī)會

　　海外市場(包括埃及、坦桑尼亞和印尼等)的收入占1H16總收入11%。同時公司還在尋找發(fā)達(dá)國家的業(yè)務(wù)機(jī)會。威勝最近宣布，其計量產(chǎn)品已嵌入到Itron公司的OpenwayRiva物聯(lián)網(wǎng)解決方案中。Itron是一家世界領(lǐng)先的技術(shù)和服務(wù)公司，大部分收入來自美國。這是公司進(jìn)入美國電力設(shè)備市場的重要一步。

　　維持“增持”評級，目標(biāo)價從5.10港元下調(diào)至5.00港元

　　為反映南方電網(wǎng)智能電表訂單的延遲以及國家電網(wǎng)智能電表訂單的潛在減少，我們將2016/2017年度的收入預(yù)測分別下調(diào)4.2%/10.3%至30.4億/31.9億元人民幣，而凈利潤預(yù)測分別下調(diào)2.2%/5.3%至4.15億/4.59億元人民幣。目前估值為8.5倍2017年預(yù)測市盈率，2017年預(yù)測股息率為4.7%。維持“增持”評級，但將目標(biāo)價由5.10港元下調(diào)至5.00港元，基于10倍2017年預(yù)測市盈率。南方電網(wǎng)可能近期公布第二輪招標(biāo)結(jié)果，將提供短期催化劑。

　　主要風(fēng)險

　　·應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在2016/2017年保持高位(FY15為320天)；

　　·智能計量解決方案和智能電表訂單延遲；

　　·毛利率下行壓力大于預(yù)期。