國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室理事長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院原副院長(zhǎng)李揚(yáng)在國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室/國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心主辦的《去杠桿的破產(chǎn)法思維》論壇上就去杠桿問(wèn)題談了自己的一些思考。

　　李揚(yáng)表示，對(duì)金融領(lǐng)域來(lái)說(shuō)防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)是第一任務(wù)。中央要用三年時(shí)間打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，重點(diǎn)是防控金融風(fēng)險(xiǎn)。習(xí)主席指出金融風(fēng)險(xiǎn)的源頭就在于高杠桿。因此要把這樣一個(gè)重大的要用三年時(shí)間來(lái)完成的攻堅(jiān)戰(zhàn)聚焦在去杠桿上。去杠桿涉及很多方面，概括為五點(diǎn)。

　　第一，地方政府去杠桿。這涉及中央和地方政府之間權(quán)責(zé)利的劃分，涉及中央和地方的財(cái)政關(guān)系的調(diào)整，更深的其實(shí)涉及政府和企業(yè)的關(guān)系、政府和市場(chǎng)的關(guān)系。地方政府為什么要借錢？為什么不顧中央的三令五申依然在提高杠桿？因?yàn)樗J(rèn)為更重要的、壓力更大的事情迫使他這樣做，比方說(shuō)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展問(wèn)題。所以這實(shí)際上是體制性矛盾，希望能在這三年時(shí)間理出頭緒。

　　第二，非金融企業(yè)去杠桿。非金融企業(yè)不能籠統(tǒng)地討論。我們過(guò)去這些年多次告訴大家，非金融企業(yè)的杠桿率事實(shí)上也在下降，但結(jié)構(gòu)不平衡問(wèn)題突出。國(guó)企部分的杠桿率還是在上升，民企杠桿率下降的非?？臁Ｃ衿蟾軛U率下降的辦法非常簡(jiǎn)單，就是關(guān)門不干了，他的資產(chǎn)負(fù)債表就消失了。如果沒(méi)有進(jìn)一步貸款，一些企業(yè)只能關(guān)門。這種情況在今年上半年也相當(dāng)突出。這是一個(gè)研究重點(diǎn)。

　　企業(yè)去杠桿重點(diǎn)在于國(guó)企，國(guó)企去杠桿的重點(diǎn)在于僵尸企業(yè)。所以在2017年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，把供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)一步歸納為“破、立、降”。所謂“破”就是破除無(wú)效供給，處置僵尸企業(yè)，無(wú)效供給的載體就是僵尸企業(yè)。這句話一下子把事情說(shuō)得非常直接。供給側(cè)改革不是形而上學(xué)地說(shuō)建些什么東西，而是讓供給有效。無(wú)效供應(yīng)已經(jīng)沒(méi)有社會(huì)需求了，但因?yàn)楦鞣N各樣的原因還在維持運(yùn)轉(zhuǎn)，還有大量的資金投入。這些資金都是提高杠桿率的因素，而且會(huì)形成不良資產(chǎn)。所以中央這個(gè)概括非常清楚，就是僵尸企業(yè)的問(wèn)題。

　　第三，從宏觀上收緊貨幣銀根。去杠桿，千招萬(wàn)招，管不住貨幣供應(yīng)這個(gè)閘口都是無(wú)用之招。要從宏觀上全方位來(lái)看待去杠桿，創(chuàng)造一個(gè)有利的宏觀環(huán)境對(duì)于去杠桿非常重要。

　　第四，金融去杠桿。過(guò)去幾年，以理財(cái)、資產(chǎn)管理為各種各樣的形式的嵌套問(wèn)題、平臺(tái)問(wèn)題都很突出，金融杠桿率也上升過(guò)快。所有的嵌套、所有的平臺(tái)、所有的資產(chǎn)的重組，用的都是杠桿操作，客觀上提高了金融杠桿率。所以這個(gè)形勢(shì)下，形成大國(guó)資的管理辦法，也是去杠桿有效的行政手段。

　　第五，花一些錢處理不良資產(chǎn)。杠桿本身是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)。比起小農(nóng)經(jīng)濟(jì)、比起自然經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，用杠桿操作肯定先進(jìn)得多。所以我們的目標(biāo)不是要去除杠桿，而是要讓杠桿有可持續(xù)性。下一次我們?cè)匍_(kāi)資產(chǎn)負(fù)債表去杠桿會(huì)議，這個(gè)東西要多宣傳宣傳。社會(huì)上亂說(shuō)要搞到大家都沒(méi)有杠桿，這肯定是錯(cuò)誤的。杠桿要可持續(xù)，可持續(xù)微觀上有標(biāo)準(zhǔn)、宏觀上也有標(biāo)準(zhǔn)，這才符合現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特征。公司金融理論中有關(guān)于企業(yè)杠桿率的設(shè)定，進(jìn)取積極有成就的企業(yè)往往可以通過(guò)高杠桿來(lái)進(jìn)行公司運(yùn)營(yíng)。因此把基本的理論和現(xiàn)在我們要解決的問(wèn)題結(jié)合起來(lái)看是大家真正要做的，讓大家對(duì)這個(gè)事情有正確認(rèn)識(shí)。我們貨幣當(dāng)局最新的表述是穩(wěn)定宏觀杠桿率，他用的是“穩(wěn)定”，而不是“降低”，可見(jiàn)對(duì)這個(gè)事情大家已經(jīng)逐漸地理性看待。在我們看來(lái)，杠桿的最大問(wèn)題是其中那些形成不良資產(chǎn)的部分，那部分不良資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的負(fù)債是死負(fù)債，是永遠(yuǎn)還不了的，是我們真正要處理的部分。

　　“杠桿率的破產(chǎn)法思維”，就是指這塊硬骨頭。如果沒(méi)有不良資產(chǎn)，杠桿率高一些也很好，購(gòu)銷兩旺、借貸兩旺，源源不斷的產(chǎn)品生產(chǎn)出來(lái)，還了本、還了息，再繼續(xù)借貸兩旺。但如果負(fù)債形成了不良資產(chǎn)，那問(wèn)題就大了，就不會(huì)循環(huán)，問(wèn)題也是出在這里。