派思股份將以9.5億估值收購正拓能源100%股權，同時擬募集配套資金用于標的公司“年產5000噸高端鋰離子電池負極材料擴建項目”。

　　資本目光頻繁投向負極領域背后，是上市公司跨界布局新能源行業(yè)和優(yōu)質負極企業(yè)成長可期的綜合體現。

　　6月1日，主營燃氣業(yè)務的上市公司派思股份公告披露，將以9.5億估值收購江西正拓新能源科技股份有限公司（以下簡稱“正拓能源”）100%股權。同時擬募集配套資金用于標的公司“年產5000噸高端鋰離子電池負極材料擴建項目”。

　　派思股份入股負極領域的一個大背景是，過去的兩年中，主流負極材料都已經經歷了一輪資本的引入。在此之前，還有國民技術收購深圳斯諾70%股權、中科電氣收購星城石墨、翔豐華牽手躍嶺股份（002725）失敗之后獨立IPO。

　　通過梳理可以發(fā)現，除了BTR、上海杉杉和璞泰來（江西紫宸）三家一線梯隊企業(yè)之外，負極材料行業(yè)第二梯隊的企業(yè)基本上已經被收購或者以獨立IPO形式，實現與資本力量的對接，為公司進一步發(fā)展壯大完成鋪墊。

　　縱觀國內負極材料產業(yè)競爭格局，以BTR、上海杉杉和江西紫宸為一線梯隊，暫處于市場領先地位，而以正拓能源、深圳斯諾、凱金能源、中科星城、翔豐華為代表的二線梯隊企業(yè)也正在通過各種方式提升企業(yè)競爭力，擴大各自市場份額。

　　追逐過正極、隔膜材料之后，負極材料開始進入資本關注的視野，這背后的原因是，盡管傳統(tǒng)負極的體量和業(yè)績并不大，但在動力電池高能量密度需求提升帶來的負極材料新舊轉換之下，給負極企業(yè)帶來了全新的機會，由此為傳統(tǒng)的負極產業(yè)格局帶來了變局的可能。誰能率先在產品技術、客戶資源、及資本規(guī)模上取得突破，就有可能異軍突起，改變現有負極行業(yè)的競爭格局。

　　在此背景之下，完成戰(zhàn)略轉型的正拓能源，通過資本的導入將為其補足糧草彈藥，為其參與負極材料領域的格局重塑提供了保障。

　　一二線梯隊企業(yè)你追我趕助推負極競爭格局重塑

　　目前，國內負極材料行業(yè)競爭仍非常激烈，既有一線梯隊企業(yè)之間相互博弈，搶占龍頭地位的競爭，也有二線梯隊積極擴充實力，你追我趕，縮小與一線企業(yè)差距的競爭，還有一些新進入競爭者的種種潛在壓力。

　　具體來看，BTR、上海杉杉和江西紫宸三家一線梯隊企業(yè)，已經開始轉向了在日韓電池企業(yè)的市場爭奪，同時也繼續(xù)擴充產能規(guī)模，加強原料、石墨化等產業(yè)鏈的布局，以鞏固其一線企業(yè)的市場地位。

　　作為二線梯隊企業(yè)，要想打破現有競爭格局，向一線梯隊靠攏，就要通過新產品導入、市場擴張、大客戶綁定等多種方法積極謀變。而這其中，資本在其中扮演的角色就越來越重要。

　　因此，無論從哪方面來說，資本都成為了當前負極材料企業(yè)急需的支援力量，對二線梯隊企業(yè)而言更甚。業(yè)內人表示，盡管負極材料的格局相對穩(wěn)定，但是依然存在較大的變動空間，能在下一代技術和產品做好儲備的企業(yè)將有機會參與競爭格局重塑。在這個背景下，資本的導入對于其未來的卡位非常關鍵。

　　高工鋰電初步盤點2016-2018年以來，國內負極材料領域的5起重大兼并購案例發(fā)現（詳見下表），客觀來看，上市公司收購負極企業(yè)對雙方而言是一種雙贏。

　　對上市公司而言，收購負極企業(yè)的邏輯是：一方面看好新能源行業(yè)的發(fā)展前景，收購負極企業(yè)之后將成功切入新能源領域，實現“原主營業(yè)務+新能源”的雙輪驅動戰(zhàn)略;另一方面標的在營收業(yè)績、產品毛利、產品技術和市場份額的等方面的優(yōu)良表現，使標的公司具備較強的盈利能力，從而成為公司新的業(yè)績利潤增長點。

　　對負極材料企業(yè)而言，當前負極材料市場競爭激烈，新進入者逐漸增多且大規(guī)模擴充產能，二線梯隊企業(yè)想要進一步提升市場競爭力，就必須不斷提升產品品質、擴充產能規(guī)模、加大研發(fā)投入以及降低制造成本，這一切都需要大量資金給予支持。

　　在下游市場需求強勁拉動下，動力電池產業(yè)鏈上的各大鋰電企業(yè)正在迎來資本估值的最佳時機。對于負極材料企業(yè)來說，盈利狀況良好、技術實力過硬、成本管控能力強的標的更容易獲得資本偏愛。

　　優(yōu)質負極標的成上市公司搶購“香餑餑”

　　投資或兼并購現有負極材料的優(yōu)質標的，無疑是上市公司快速切入這一市場獲利的有效捷徑。但在補貼退坡和市場競爭加劇的作用下，優(yōu)質標的將日漸減少，上市公司或因考慮市場環(huán)境變化、政策波動或者與標的企業(yè)估值價格無法達成一致等原因而終止收購。

　　事實上，鋰電行業(yè)兼并購失敗案例也在逐漸增多，因此優(yōu)質負極標的就成為了上市公司爭奪的對象。

　　以派思股份收購正拓能源為例，成立于2009年的正拓能源，在經過5年的市場沉淀和線路抉擇，最終叫停此前的粗放式增長模式，選擇了以技術創(chuàng)新為主的市場路線。通過鍛造和升級技術、開發(fā)高端負極產品，重構了一套甄別客戶的系統(tǒng)，實現了業(yè)績的大幅增長。

　　目前，正拓能源的市場策略是圍繞硅碳材料和高端人造石墨重點布局，側重硅碳。

　　在高端人造石墨方面，正拓能源的H系列高能量密度人造石墨材料，已經逐漸在眾多品牌電池企業(yè)內滲透和擴量，市場份額逐年上升，高端石墨出貨比例目前已經超過了公司整個出貨量的60%。2018年，正拓能源的整個經營目標是實現高端石墨市場比例超過10%。

　　在硅碳負極材料上，正拓能源通過產品不斷升級，逐漸優(yōu)化硅碳的膨脹和循環(huán)指標，目前已經發(fā)展到第三代硅碳產品，已經獲得比亞迪、維科電池、比克電池、哈光宇等優(yōu)質電池企業(yè)的認可，為未來即將來臨的硅碳時代奠定了堅實的產品基礎。其主打納米多孔硅為基材的硅碳負極已經具備量產能力，并實現噸級以上出貨，逐漸導入到有車企資質的動力電池客戶和高端數碼客戶，一旦未來硅碳負極市場爆發(fā)，前景不可估量。

　　毛利方面，憑借著與一批優(yōu)質客戶的穩(wěn)定合作，正拓能源2016年、2017年和2018年1-3月負極材料的銷量分別為3488.72噸、6558.63噸和1834.09噸，產品毛利率分別為27.65%、28.68%和29.22%，呈逐年上升趨勢。

　　業(yè)績方面，隨著客戶的升級、出貨量的增長及高端石墨出貨比例的攀升，正拓能源迎來快速發(fā)展。根據派思股份披露，正拓能源2016年至2018年1-3月，營收收入和凈利潤均呈現較快的增長態(tài)勢。營收上，正拓能源2017年相比上一年約同期增長71%;凈利潤上，2017年同比增長236%。

　　“不經一番寒徹骨，哪得梅花撲鼻香”。正拓能源經歷客戶甄選、產品塑造等方面的系列努力后，迅速躋身國內前十的負極材料企業(yè)。

　　高工產研鋰電研究所（GGII）統(tǒng)計數據顯示，2017年正拓能源負極材料總出貨量超過6500噸，位列2017年國內負極材料出貨量第7位。

　　此時，派思股份以9.5億收購正拓新能100%股權，恰逢其時。雙方的對賭是以正拓新能未來三年平均承諾凈利潤9431.67萬元為依據，正拓能源的市盈率為10.07倍，與近期可比并購案例平均市盈率水平（10.6倍）比較，處于合理水平。

　　從市場環(huán)境來看，受新能源汽車市場持續(xù)增長拉動，動力電池企業(yè)紛紛擴充產能帶動負極材料市場需求量同步增長。對此，正拓能源在為比亞迪、比克電池等動力客戶批量供貨的同時，也在積極開發(fā)新客戶。如CATL、天津力神、孚能、國軒高科、萬向、多氟多、捷威等優(yōu)質動力電池公司，一旦成功導入，將為正拓能源未來業(yè)績大幅增長提供保障。

　　派思股份表示，收購正拓能源后將實現雙方優(yōu)勢資源互補，增強上市公司盈利能力，并在發(fā)展戰(zhàn)略、公司管理和資金等方面實現協(xié)同效應。

　　中天國富分析師對高工鋰電表示，參考正拓能源近幾年的業(yè)績增長情況，公司的營收和凈利以及毛利率都呈現增長態(tài)勢，產品銷量隨客戶結構調整或將持續(xù)增長，是負極材料行業(yè)的一個優(yōu)質標的。綜合來看，派思股份收購正拓能源有利于公司布局新能源行業(yè)，增厚公司業(yè)績，收購價格也較為合理。目前該收購項目正在穩(wěn)步推進。

　　而導入資本力量之后的正拓能源，將會在第二梯隊的負極材料領域躍升，有望沖入第一梯隊參戰(zhàn)，這對于現有固化的負極產業(yè)格局可能帶來積極影響。