事項：

　　2018年7月12日晚，公司發(fā)布2017年度中期業(yè)績預(yù)告，歸上凈利潤1.64——1。69億元，扣費后歸上凈利潤0.50——0.54億元，同比增長210%——240%。

　　評論：

　　按一季度投資估值此前東皋膜股份，投資收益增加1.14億元。2018年一季度，公司以1.23億元增資獲得了東皋膜6.02%的股份，東皋膜整體估值約11億元。而此前公司共持有東皋膜約44.98%股份，先后分三次以0.3、1.3、1.08億元的價格購入或增資獲得東皋膜10.06%、23.23%、11.97%的股份（對應(yīng)交易時股本占比）。此次業(yè)績預(yù)告中表示，原持股44.98%的公允價值與其賬面價值的差額計入當(dāng)期投資收益。根據(jù)東皋膜現(xiàn)有產(chǎn)能，我們認為東皋膜2018年有望實現(xiàn)出貨5000——7000萬平米。

　　主營業(yè)務(wù)增速顯著，帶動扣非歸上凈利潤同比增長超過200%。今年以來，公司主營業(yè)務(wù)環(huán)網(wǎng)柜等配電設(shè)備銷售大幅增長，根據(jù)公司4月份的年報，公司及無錫變壓器合計在手訂單已超過14億元，已達到去年營業(yè)總收入水平。今年，國家電網(wǎng)配網(wǎng)設(shè)備招標(biāo)次數(shù)由兩次增加為四次，配網(wǎng)設(shè)備的整體需求有增長態(tài)勢。公司上半年業(yè)績的大幅增長，主要來自于今年主營業(yè)務(wù)的增長。同時，配網(wǎng)設(shè)備的需求經(jīng)過兩三年下滑后，已經(jīng)企穩(wěn)回升。配網(wǎng)設(shè)備行業(yè)經(jīng)過多年的下滑和洗牌后，未來有望在行業(yè)集中度上有所提升。因此，我們認為公司下半年的主營業(yè)務(wù)仍將有新的訂單落地，相較去年會有進一步的增長。

　　東皋膜產(chǎn)能釋放，下半年料將貢獻業(yè)績。天津東皋膜51%的股權(quán)，東皋膜目前四條生產(chǎn)線均已建成，每條生產(chǎn)線具有5000萬平米的年產(chǎn)能，同時還配有相應(yīng)的涂覆產(chǎn)能。從今年一季度開始，東高膜產(chǎn)能已經(jīng)開始逐步釋放。我們認為，東皋膜擁有完全國產(chǎn)自主的知識產(chǎn)權(quán)的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，隔膜生產(chǎn)成本和質(zhì)量已經(jīng)具有了非常強的競爭力。隨著國內(nèi)鋰電池，特別是動力鋰電池產(chǎn)能的逐步釋放，東皋膜業(yè)務(wù)有望迎來快速增長。此前，公司已經(jīng)與比克簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，有望在下半年進入到一線電池廠商的供應(yīng)體系。我們認為，東皋膜全年出貨量將有望超過5000萬平。

　　盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮到公司上半年確認投資收益，我們上調(diào)今年的業(yè)績預(yù)測對應(yīng)金額，同時下調(diào)估值水平。我們預(yù)計,2018——2020年公司歸母凈利潤可實現(xiàn)3.04、2.50、3.13億元，對應(yīng)當(dāng)前股價pe分別為19、23、19倍。按照2018年不同業(yè)務(wù)業(yè)績情況，給予綜合23倍估值，目標(biāo)價11.9元，維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示：東皋膜濕法隔膜生產(chǎn)線不達預(yù)期；國家電網(wǎng)配電網(wǎng)投資不達預(yù)期；無錫變壓器、東皋膜承諾業(yè)績不達預(yù)期。