本文來源：新時代證券 原文標(biāo)題《環(huán)衛(wèi)裝備市場前景廣闊，充裕環(huán)衛(wèi)訂單保障業(yè)績高增長》

人力成本上漲疊加環(huán)衛(wèi)市場化率快速提升，“機器換人”成為大趨勢，環(huán)衛(wèi)設(shè)備市場十分廣闊

（1）用工荒+人力成本加速上行，環(huán)保裝備加速替代人工

①環(huán)衛(wèi)工人高齡化現(xiàn)象十分明顯，2015年環(huán)衛(wèi)工人超55歲占比超過40%，若按照60歲退休，2020年后環(huán)衛(wèi)工人數(shù)量將銳減40%。疊加人口結(jié)構(gòu)調(diào)整、二代農(nóng)民工鮮少有從事危險、臟、累的環(huán)衛(wèi)工作，用工荒將加速環(huán)衛(wèi)裝備替代人工。

②最低工資上行，機械清掃成本優(yōu)勢凸顯

通過測算，當(dāng)環(huán)衛(wèi)工人工資超過1284元時，“人工清掃成本/機械清掃成本”比值將加速上升。當(dāng)環(huán)衛(wèi)工人的工資分別為 1500 元/月、1750 元/月、2000 元/月時，“人工清掃成本/機械清掃成本”比值分別為 1. 16 倍、1. 34 倍、1.53 倍

而2018年國內(nèi)絕大部分省市最低工資標(biāo)準(zhǔn)在1600-1800元，早已越過臨界點，環(huán)衛(wèi)裝備的成本優(yōu)勢更顯著，機械化率正在快速提升。

（2）市場空間大，機械化率直線上升

①從2006年到2016年，中國城市、縣城平均機械化清掃率直線提升至59.75%、50.69%（分別每年提升3.64pct、4.54pct），然而對比天津、江蘇接近80%的機械化率依然有提升空間。目前中國正處于高速城市化過程中，未來5-8年城市道路清掃面積增速8%+。

②對比美國環(huán)衛(wèi)市場化率高達(dá)78%，國內(nèi)僅25%。到2020年，第三方環(huán)衛(wèi)占比將大幅提升至60%，達(dá)到1011億元/年，cagr高達(dá)30.74%。隨著第三方企業(yè)占比持續(xù)擴大，項目經(jīng)濟性成其首要考慮，將更有動力去采購成本更低的環(huán)衛(wèi)裝備。

根據(jù)測算，到2020年環(huán)衛(wèi)裝備市場空間將達(dá)650億，18-20年cagr達(dá)到17%。環(huán)衛(wèi)車數(shù)據(jù)將從目前的63萬輛，大幅提升至135萬輛，增長空間超1倍。

（3）重點說說定位中高端的龍馬環(huán)衛(wèi)

公司定位中高端，掃路車、洗掃車市占率分別達(dá)到17.53%和18.19%，綜合市占率達(dá)到12.16%，產(chǎn)品價格和龍頭中聯(lián)環(huán)境持平。而中聯(lián)環(huán)境由于處于股權(quán)轉(zhuǎn)讓影響，市占率從16年的17.12%下滑至14.67%

中高端產(chǎn)品單價高，增速快。cagr高達(dá)34%，遠(yuǎn)超同期環(huán)衛(wèi)裝備整體cagr17.93%和低端裝備10.85%，占比也快速從14年的25.9%提升至2017年的38.47%。龍馬環(huán)衛(wèi)高端產(chǎn)品價格是普通灑水車、垃圾車的1倍以上。

對比同行，中聯(lián)環(huán)境、龍馬環(huán)衛(wèi)營收規(guī)模遠(yuǎn)超對手，龍馬毛利率常年高于中聯(lián)，更是穩(wěn)定高出航天晨光7%-12%。

業(yè)績上，公司營收持續(xù)保持高速增長態(tài)勢，5年cagr達(dá)到29.12%。新能源裝備業(yè)務(wù)初具規(guī)模，17年收入大增82.89%。

公司在手訂單充足，環(huán)衛(wèi)服務(wù)合同總金額104.5億元較16年大幅提升87%，年化合同金額達(dá)到8.82億元（+66.73%），保障了未來業(yè)績的高速增長。

（ps：環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)建設(shè)周期較短一般都在3個月內(nèi)，環(huán)衛(wèi)合同易轉(zhuǎn)化為營業(yè)收入，現(xiàn)金流較好）

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