瞄股網(wǎng)：國(guó)電南瑞電網(wǎng)“兩化”大勢(shì)所驅(qū)有望持續(xù)兌現(xiàn)

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類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：有限公司 研究員：姚遙

中報(bào)經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健增長(zhǎng),三費(fèi)控制較好。國(guó)電南瑞發(fā)布中報(bào),半年度公司營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)分別為105.58億,13.52億,同比分別增長(zhǎng)20.09%、50.77%。扣除應(yīng)收款項(xiàng)會(huì)計(jì)變更和南瑞繼保并表因素影響,利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)25%左右。公司上半年毛利率達(dá)到27.36%,同比下降1.36pct,其中高毛利率的水電勵(lì)磁和水電自動(dòng)化業(yè)務(wù)占比提升、低毛利率的光伏epc業(yè)務(wù)占比快速減小,使得發(fā)電水利毛利率同比提升5.78pct;而本身體量較小的集成業(yè)務(wù)中占比較高的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)通常和設(shè)備關(guān)聯(lián)在一起,易造成毛利率大幅波動(dòng)。公司近年來(lái)加大了管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用控制,2018年h1銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率同比下浮0.68、1.36pct。其中研發(fā)費(fèi)用占比繼續(xù)保持較高水準(zhǔn)并略有提升,達(dá)到7.02%。

電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制核心業(yè)務(wù)增速較快,信通公司成為增長(zhǎng)最大力。公司電網(wǎng)自動(dòng)化及工業(yè)控制業(yè)務(wù)核心收入同比增加36.28%。配網(wǎng)自動(dòng)化業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)主要源于其在蘇州等地區(qū)非國(guó)網(wǎng)集采項(xiàng)目中標(biāo)額的增加。繼保電氣2018年h1實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為27.5億、4.8億,同比分別增長(zhǎng)11%、19.4%,其中繼電保護(hù)和柔性輸電業(yè)務(wù)均獲得較快增長(zhǎng),未來(lái)將持續(xù)受益于應(yīng)用領(lǐng)域擴(kuò)大以及繼保業(yè)務(wù)全球化推進(jìn)。信通高速增長(zhǎng)背景下,信息業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)49.58%,子公司信通公司凈利潤(rùn)達(dá)到2.97億,同比大幅增403%,信通事業(yè)部整合后技術(shù)、管理、等協(xié)同聚合效應(yīng)將充分發(fā)揮,份額有望提升。

發(fā)力國(guó)際化業(yè)務(wù)擴(kuò)展以及大力布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)均獲得積極進(jìn)展。公司產(chǎn)品遠(yuǎn)銷150多個(gè)國(guó)家,變電站業(yè)務(wù)進(jìn)入歐洲、承建巴西總包項(xiàng)目等積極進(jìn)展使得今年公司海外業(yè)務(wù)占比有望提升到10%左右。且公司在特高壓直流、柔性輸電、量子、視頻監(jiān)控裝置等諸多新技術(shù)和產(chǎn)品(新產(chǎn)品和新領(lǐng)域)取得重大突破。新興業(yè)務(wù)有望陸續(xù)貢獻(xiàn)增量,這將極大地打開了國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)電網(wǎng)天花板。

盈利預(yù)測(cè)和建議

我們預(yù)測(cè)2018-2020年對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為40.4億、48.1億、60.1億,公司作為國(guó)內(nèi)電網(wǎng)設(shè)備龍頭,同時(shí)也具備較高的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,且當(dāng)前股價(jià)處于歷史幾乎最低的pe,給予公司買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)22元,對(duì)應(yīng)2018年25x。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電網(wǎng)自動(dòng)化不達(dá)預(yù)期;中美戰(zhàn)升級(jí);新興產(chǎn)業(yè)拓展可能不達(dá)預(yù)期。

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