類(lèi)別：公司研究機(jī)構(gòu)：聯(lián)訊證券股份有限公司研究員：韓晨,夏春秋日期：2018-09-12

事件:公司發(fā)布2018年半年報(bào),上半年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超預(yù)期

公司2018年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入186.06億元,同比增長(zhǎng)3.21%;歸母凈利潤(rùn)14.25億元,同比增長(zhǎng)4.58%;扣非歸母凈利潤(rùn)13.34億元,同比增長(zhǎng)3.45%。加權(quán)平均roe4.64%,同比減少1.07個(gè)百分點(diǎn)。綜合毛利率21.78%,同比下降1.55個(gè)百分點(diǎn)。

新能源板塊保持增長(zhǎng)

新能源板塊實(shí)現(xiàn)收入49.34億元,同比增加3.34%,毛利率28.8%。公司控股子公司新特能源(1799.hk)此前披露2018年中期業(yè)績(jī),實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53.84億元,同比增長(zhǎng)4.24%;歸母凈利8.63億元人民幣,同比增長(zhǎng)14.97%;毛利率28.91%,同比提升1.13個(gè)百分點(diǎn)。面對(duì)光伏政策調(diào)整的影響,公司加大多晶硅產(chǎn)品工藝優(yōu)化、技術(shù)創(chuàng)新,不斷降低成本,增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

輸變電板塊營(yíng)收下滑,毛利率上升

輸變電板塊實(shí)現(xiàn)收入21.42億元,毛利率28.8%,同比增加2.49個(gè)百分點(diǎn)。2018年上半年輸變電國(guó)內(nèi)市場(chǎng)簽約103億元。主要系公司簽訂的輸變電成套項(xiàng)目新開(kāi)工較少以及部分已開(kāi)工項(xiàng)目開(kāi)工時(shí)間較短,確認(rèn)收入減少所致;毛利率較上年同期增加2.49個(gè)百分點(diǎn),主要系公司繼續(xù)加強(qiáng)工程管理所致。

新特能源與隆基股份簽署多晶硅料大單

本次協(xié)議總金額預(yù)計(jì)80.24億元(含稅),占公司2017年度營(yíng)收20.96%。目前新特能源多晶硅產(chǎn)能近3.5萬(wàn)噸/年,位列全國(guó)第二、全球第四;同時(shí)持續(xù)推進(jìn)3.6萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃,有望于2019年中建成投產(chǎn),屆時(shí)總產(chǎn)能將增至7萬(wàn)噸左右,成本與質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。大單簽訂將支撐公司擴(kuò)產(chǎn)需求,促進(jìn)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng),確保公司順利度過(guò)平價(jià)前的陣痛期。

海外業(yè)務(wù)持續(xù)突破

海外實(shí)現(xiàn)收入30.71億元,同比增長(zhǎng)8.67%。毛利率29.45%,同比增加5.62個(gè)百分點(diǎn)。公司輸變電業(yè)務(wù)具有較強(qiáng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)能力,形成了較為完整的輸變電設(shè)備體系,為公司進(jìn)一步發(fā)展國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品提供到系統(tǒng)集成解決方案服務(wù)的轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的發(fā)展同時(shí)帶動(dòng)了公司輸變電產(chǎn)品的出口,二者形成了較為良好的協(xié)同效應(yīng)。截至2018年6月末,公司國(guó)際成套系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)正在執(zhí)行尚未確認(rèn)收入及待履行項(xiàng)目的合同金額超過(guò)60億美元。

投資建議

預(yù)計(jì)2018-2020年?duì)I收分別為388.86億元、422.42億元和461.96億元;歸母凈利潤(rùn)分別為20.89億元、24.50億元和29.85億元,eps分別為為0.56元、0.66元和0.80元,對(duì)應(yīng)pe為12.04x、10.26x和8.43x,給予目標(biāo)價(jià)7.28元,對(duì)應(yīng)2018年動(dòng)態(tài)市盈率13x,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn),原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)。