大電氣與新能源并行 前三季度業(yè)績高增長

2018年09月17日 09:23來源：國海證券

森源電氣(002358)

事件：

公司發(fā)布公告，2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.48億元，同比增長6.66%,歸母凈利潤2.4億元，同比增長21%，公司預(yù)計1-9月歸母凈利潤為4.98億元-6.22億元，同比增長20%-50%。

投資要點：

堅持“大電氣”與新能源雙輪驅(qū)動，業(yè)績持續(xù)向好。2018年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.48億元，同比增長6.66%,歸母凈利潤2.4億元，同比增長21%，管理、銷售費用穩(wěn)定，財務(wù)費用同比增長56%，主要系短期借款增加。公司秉承輸配電與新能源結(jié)合的發(fā)展戰(zhàn)略，上半年公司低壓成套設(shè)備業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.61億元，同比增長48%，電能質(zhì)量治理裝備業(yè)務(wù)實現(xiàn)4.7億元，同比大幅增長141%，新能源產(chǎn)品實現(xiàn)收入4.54億元，同比下滑28%，主要系光伏行業(yè)政策波動影響。公司在積極發(fā)展分布式光伏存量業(yè)務(wù)的同時加大了對于風電等新能領(lǐng)域的拓展，公司在新能源領(lǐng)域的拓展同時拉動了公司輸配電業(yè)務(wù)的發(fā)展，實現(xiàn)了兩條業(yè)務(wù)主線的協(xié)同發(fā)展。

國內(nèi)業(yè)務(wù)遍地開花，國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)重大突破。目前公司60%以上收入集中在華中地區(qū)，公司利用區(qū)位優(yōu)勢實現(xiàn)華中地區(qū)銷售的穩(wěn)步增長，其他地區(qū)業(yè)務(wù)拓展實現(xiàn)突破，上半年公司華東地區(qū)收入同比增長20%，華南地區(qū)銷售收入同比增長698%。此外，公司與中化石油下屬公司的合作，推動了公司產(chǎn)品在石化領(lǐng)域的應(yīng)用，公司與中信國安，建業(yè)集團等知名房地產(chǎn)企業(yè)加強合作，推動公司在產(chǎn)品在房地產(chǎn)領(lǐng)域的應(yīng)用。海外業(yè)務(wù)方面，公司多項產(chǎn)品通過國際最權(quán)威的荷蘭kema實驗室認證優(yōu)勢，加大在“一帶一路”沿線國家市場拓展力度，上半年公司在與蒙古國新亞洲集團有限責任公司簽署了《蒙古扎布汗省臺勒門100mw燃煤電廠項目合同協(xié)議》，合同金額約1.8億美元，國際市場取得重大突破。

原材料漲價等影響逐漸消除，多項業(yè)務(wù)毛利率均有提升。上半年公司綜合毛利率為30.04%，同比增長2.93個百分點。此前受到銅材等原材料漲價的影響，公司2017年綜合毛利率僅為24%。上半年銅材價格高位維持穩(wěn)定，公司高低壓成套設(shè)備、高壓開關(guān)元器件等業(yè)務(wù)毛利率均有不同程度的上漲，近期銅材價格略有回落，我們認為原材料漲價對公司毛利率負面影響逐步消除，隨著公司規(guī)模的擴大，在平滑過渡周期，成本控制方面更加突出，預(yù)計毛利率能保持在目前較高的水平。上半年國內(nèi)電網(wǎng)投資額同比下滑15%，近期多個特高壓項目核準、建設(shè)提速，預(yù)計將帶動后端中低壓輸配端建設(shè)投資，公司將直接受益。

統(tǒng)籌推進募投項目建設(shè)，戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)有望成為新增長點。上半年公司積極推進募投項目智能光伏發(fā)電系統(tǒng)專用輸配電設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目、環(huán)保智能型氣體絕緣開關(guān)設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目、核電裝備研究院等項目，土建工作基本完成，定制設(shè)備陸續(xù)進場，累計投入10.05億元，項目有序推進，募投項目落地后，公司將形成智能高壓開關(guān)成套設(shè)備、高性能電能質(zhì)量治理產(chǎn)品、軌道交通專用電氣設(shè)備、新能源發(fā)電專用設(shè)備、核電電力裝備五大系列核心產(chǎn)品，具備全方位綜合性電氣工程系統(tǒng)解決方案的服務(wù)能力，業(yè)務(wù)空間將進一步打開。

集團大股東實力雄厚，產(chǎn)業(yè)與資本結(jié)合互補。公司大股東森源集團旗下有多個優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其中森源電動車是中原地區(qū)實力頗豐的電動汽車生產(chǎn)企業(yè)，擁有完整的自動化沖壓、焊接、涂裝、總裝等汽車四大工藝、生產(chǎn)線，新建投資的電動汽車產(chǎn)業(yè)園已經(jīng)開工建設(shè)，投產(chǎn)后將形成年產(chǎn)10萬套純電動汽車生產(chǎn)及5萬套核心零部件生產(chǎn)能力。

今年一季度中原金控通過在二級市場公開操作，成為公司第六大股東，持股約2.64%，6月11日，森源電氣董事會全票通過增補中原金控常務(wù)副總經(jīng)理田旭為董事候選人的議案，中原金控是出色的地方金融平臺，注冊資本50億元，將中原金控引入董事會有利于實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本深度合作。8月31日，公司與河南資產(chǎn)簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，河南資產(chǎn)將利用自身優(yōu)勢為公司可能涉及的產(chǎn)業(yè)投資、并購重組及債權(quán)、債務(wù)調(diào)整業(yè)務(wù)提供專業(yè)服務(wù)，幫助公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

盈利預(yù)測和投資評級：我們看好公司1）秉承輸配電與新能源結(jié)合的發(fā)展戰(zhàn)略，發(fā)揮兩者協(xié)同效應(yīng)；2）低壓成套設(shè)備業(yè)務(wù)快速發(fā)展，同時國內(nèi)拓展華中以外地區(qū)業(yè)務(wù)，國際業(yè)務(wù)實現(xiàn)重大突破；3）原材料采購對公司毛利率影響逐漸減弱，規(guī)模提升帶來成本控制能力增強。4）金融與產(chǎn)業(yè)深入合作，募投項目統(tǒng)籌進行，五大核心產(chǎn)品布局即將形成，業(yè)務(wù)布局空間將進一步打開，為公司帶來新增長點，預(yù)計2018-2020年公司eps為0.66元，0.82元，0.98元，對應(yīng)的pe分別為23倍，19倍，16倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：募投項目落地時間不及預(yù)期，毛利率波動風險，國際業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，新能源行業(yè)增速低于預(yù)期，訂單交付的不確定性，產(chǎn)業(yè)與金融合作不及預(yù)期，大股東對公司支持不及預(yù)期。

[責編:lvxianwei]

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