新能源汽車銷量逆市增長， 1-9 月新能源乘用車銷量已超去年全年。 中汽協(xié)口徑 9 月份新能源汽車銷量 12.1 萬輛， 環(huán)比增長 19.8%， 新能源乘用車銷量 10.7 萬輛，環(huán)比增長 18.9%。 鑒于 9 月份國內(nèi)汽車市場(chǎng)整體環(huán)比下滑 11.6%， 新能源汽車銷量依然表現(xiàn)搶眼， 一方面限行、限牌和營運(yùn)等剛性需求有力支撐，另一方面， 爆款乘用車型也帶動(dòng)了一部分純市場(chǎng)需求。乘聯(lián)會(huì)口徑 1-9 月份累計(jì)銷量已達(dá) 61.3 萬輛，超過去年全年數(shù)據(jù)，表明目前市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)換已經(jīng)初顯成效，產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)對(duì)補(bǔ)貼退坡的預(yù)期相對(duì)充分。 伴隨四季度到來，新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入傳統(tǒng)旺季， 在乘用車放量和商用車改善的雙重作用下，全年新能源汽車銷量大概率符合預(yù)期

新能源乘用車 a 級(jí)車型結(jié)構(gòu)占比持續(xù)提升，高端化趨勢(shì)顯現(xiàn)。 9 月份 a 級(jí)新能源乘用車占比持續(xù)提升到 44%， 較 17年 9 月的 19%提升 25 個(gè)百分點(diǎn)。 從乘聯(lián)會(huì)公布的新能源乘用車榜單來看，江淮 iev、唐混動(dòng)和奇瑞 eq 電動(dòng)車占據(jù) 9月份銷量前三， 銷量排行前 10 中 a 級(jí)車占了 4 款。而從 1-9 月份銷量榜單來看，排名前三的車型分別是北汽 ec 系列、江淮 iev 和比亞迪秦。 盡管銷量排行的前幾仍主要被 a00 和 a0 級(jí)車占據(jù)，但各廠商 a 級(jí)車的銷量也在提升，如比亞迪e5、比亞迪秦、北汽 eu 系列和帝豪 ev 均稱為熱銷車型。 我們認(rèn)為一方面各大廠商正在順應(yīng)補(bǔ)貼政策陸續(xù)推出中高端車型，逐步完成車型的切換，另一方面相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)也刺激了消費(fèi)端對(duì)中高端新能源車型的接受程度。

新能源汽車消費(fèi)端平價(jià)有利于滲透率提升。 根據(jù)我們測(cè)算，在目前補(bǔ)貼政策下，相似車型榮威 rx5 較 erx5 5 年 10萬公里的累計(jì)使用成本高 5.5%，全生命周期內(nèi)更可做到平價(jià)。我們認(rèn)為在伴隨補(bǔ)貼退補(bǔ)條件下，整車廠更多會(huì)將成本轉(zhuǎn)嫁于上游產(chǎn)業(yè)鏈，無補(bǔ)貼消費(fèi)端平價(jià)有望快速達(dá)成

短期行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)銷旺季， 中長期成長性依舊。 受補(bǔ)貼退補(bǔ)節(jié)奏影響， 2018 年新能源汽車行業(yè)經(jīng)歷了年初去庫存、二季度搶裝、三季度平穩(wěn)過渡后起色的過程，目前行業(yè)處于旺季，龍頭企業(yè)接近滿產(chǎn)狀態(tài)。我們認(rèn)為行業(yè)短期主要仍受市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)換及退補(bǔ)帶來的供需平衡變化的影響，而中長期需求的持續(xù)增長和供給的平價(jià)路徑奠定了行業(yè)巨大的潛在空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 新能源汽車產(chǎn)銷不及預(yù)期;補(bǔ)貼和雙積分政策不達(dá)預(yù)期。