概述：

1)電動車板塊整體業(yè)績增速放緩：1-9 月由于補貼下滑，行業(yè)扣非凈利潤同比略微增 5.90%，三季度增速進一步下滑，扣非利潤同比下滑18.15%，環(huán)比下滑 6.80%。

2)板塊分化明顯，3 季度扣非凈利潤同比增速看，鋰電設(shè)備以及核心零部件、充電樁等電動車業(yè)務(wù)占比較小的板塊增速較好，而鋰電池上下游(負極除外)、整車均下滑明顯；環(huán)比看增速看，電池和整車?yán)麧櫞蠓厣?，上游資源與正極環(huán)比下滑明顯：3 季度扣非凈利潤同比增速排序依次是鋰電設(shè)備(28.6%)>核心零部件(14.6%)>負極(13.6%)>電機電控(5.2%)>充電樁(-3.6%)>電池中游(-6.9%)>上游資源(-13.5%)>電池(-17.1%) >正極(-22.1%)>隔膜(-32.6%)>電解液(-45%)>整車(-64.2%)；扣非凈利潤環(huán)比增速排序依次是整車(870%)>電池(149%)>鋰電中游(81.4%)>負極(35.3%)>鋰電設(shè)備(-2.9%)>核心零部件(-3.2%)>隔膜(-4.7%)>電解液(-15.9%)>電機電控(-20.3%)>充電樁(-28.7%)>上游材料(-43%)>正極(-52.3%)。

3)三季度電動車板塊應(yīng)收、存貨增長幅度較小，現(xiàn)金流同比改善明顯：2018 年 1-9 月板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流入 155.51 億元，去年同期為凈流出110.94 億。鋰電中游環(huán)節(jié)存貨較年初增幅較小為 14%，而預(yù)收款較年初增加 57%，行業(yè)四季度為搶裝旺季，訂單明顯增多。上游資源受消費類電池需求疲軟及降價影響，期末預(yù)收款較年初下滑 7.7%，庫存較年初增加28.4%。整車環(huán)節(jié)預(yù)收款較年初下降 60%，存貨增加 39.1%，與傳統(tǒng)車需求下滑相關(guān)。

4)優(yōu)勢繼續(xù)向龍頭集中：電池環(huán)節(jié)寧德時代經(jīng)營性業(yè)績增長、且現(xiàn)金流大幅改善，二線以下廠商基本難盈利；隔膜環(huán)節(jié)創(chuàng)新依然可保持 50%以上增長，而中鋰、捷力、東皋等已虧損；電解液環(huán)節(jié)利潤下滑明顯，新宙邦基本可保持穩(wěn)定業(yè)績。

投資建議：我們認為電動車板塊已深度回調(diào)，預(yù)期低，目前行業(yè)內(nèi)庫存不高，客車已起量、專用車 10 月開始起量、乘用車逐月穩(wěn)步增長，且 19年補貼政策有望年底出臺，并帶動四季度搶裝行情，因此我們繼續(xù)看好電動車龍頭行情，中游龍頭有望引領(lǐng)反彈行情！推薦電池龍頭(寧德時代、比亞迪、億緯鋰能)；鋰電中游的優(yōu)質(zhì)龍頭(新宙邦、璞泰來、當(dāng)升科技、星源材質(zhì)、杉杉股份；天賜材料、恩捷股份)；核心零部件(匯川技術(shù)、宏發(fā)股份)；優(yōu)質(zhì)上游資源鈷和鋰(華友鈷業(yè)、天齊鋰業(yè))。

風(fēng)險提示：投資增速下滑，政策不達預(yù)期，價格競爭超預(yù)期。