事件:2018年11月28日,公司公告稱控股股東平高集團(tuán)有與國網(wǎng)山東省電力公司簽訂一批總金額為16.92億元配網(wǎng)合同,該合同相關(guān)主設(shè)備將由公司及下屬子公司提供。

智能電網(wǎng)建設(shè)進(jìn)入配電網(wǎng)投資時(shí)期:近年來,隨著特高壓骨干網(wǎng)架建成及新能源大規(guī)模接入,配網(wǎng)投資補(bǔ)欠賬的進(jìn)程正在加快。2017年,我國110kv以下(含110kv)電網(wǎng)投資規(guī)模達(dá)3,064億元,2013-2017年間投資復(fù)合增速達(dá)到11.48%,投資結(jié)構(gòu)從2013年的51.5%上升到了57.4%,平均每年提升1.48pcts。從行業(yè)動(dòng)態(tài)來看,配網(wǎng)自動(dòng)化、增量配電網(wǎng)及電力信息化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y重點(diǎn)。

配網(wǎng)業(yè)務(wù)新模式開始發(fā)力,連下三城獲49億合同。近年來,平高集團(tuán)正積極通過新業(yè)務(wù)模式與各省網(wǎng)公司開展配電網(wǎng)業(yè)務(wù)合作,18年下半年取得持續(xù)突破。9月21日,拿到浙江省網(wǎng)16.70億配網(wǎng)訂單;11月19日與甘肅省網(wǎng)簽訂15.44億配網(wǎng)合同;加上此次山東省網(wǎng)16.92億,公司配網(wǎng)新業(yè)務(wù)在手已經(jīng)達(dá)到49.06億元。隨著新模式的展開,我們預(yù)計(jì)公司有望在近期拿到更多的配網(wǎng)新業(yè)務(wù)訂單。加上這三批合同,2018年以來公司在中低壓配網(wǎng)領(lǐng)域陸續(xù)中標(biāo)金額達(dá)73.12億元,較2017年配網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)的營收高出185%。

特高壓建設(shè)高潮再起,有望給公司帶來極大的業(yè)績彈性。2018年9月7日,能源局集中批復(fù)14條特高壓線路,意在拉基建穩(wěn)增長。其中青海-河南±800kv特直項(xiàng)目于10月25日獲得發(fā)改委核準(zhǔn),并于11月7日正式開工。從節(jié)奏上來看,18/19年將是核準(zhǔn)大年,還有3直6交項(xiàng)目將在18q4核準(zhǔn)完成。14條線路預(yù)計(jì)總投資規(guī)模在2000億以上,平高電氣有望新增特高壓相關(guān)訂單60億以上。公司目前在手特高壓訂單將超過40億元,我們判斷2018-2021年公司特高壓訂單的交付規(guī)模大約在20億、25億、40億和15億左右,有望帶來極大的業(yè)績彈性。

順利斬獲18年首條特交gis訂單,平均中標(biāo)價(jià)大幅回升。蒙西-晉中1000kv特交項(xiàng)目于2018年3月獲得國家發(fā)改委核準(zhǔn),11月6日正式開工,該項(xiàng)目擴(kuò)建的2座變電站設(shè)計(jì)配置6個(gè)1000kvgis間隔。2018年11月15日,公司公告在蒙西-晉中招標(biāo)中標(biāo)4個(gè)1000kvgis間隔。中標(biāo)金額為3.2億元,中標(biāo)平均單價(jià)為7,995萬元/間隔,均較2016年底的均價(jià)7,000萬元/間隔有大幅提升。

投資建議:買入-a投資評(píng)級(jí),6個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.00元。我們預(yù)計(jì)公司2018/19/20年收入增速分別為0.1%、16.7%和23.9%,凈利潤增速分別為-30.3%、63.3%和64.6%。特高壓大規(guī)模建設(shè)重啟將給公司帶來極大的業(yè)績彈性,配網(wǎng)投資將有望強(qiáng)化業(yè)績持續(xù)性。維持公司“買入-a”評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)12.00元,目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19/20年動(dòng)態(tài)p/e分別為37/22/13x。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)項(xiàng)目核準(zhǔn)時(shí)間延后或行業(yè)競爭加劇;2)大宗原材料價(jià)格大幅上漲;3)訂單中標(biāo)率低于預(yù)期或訂單交付不及時(shí);4)跨國經(jīng)營和新業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)。