埃斯頓：業(yè)績(jī)符預(yù)期 工業(yè)機(jī)器人業(yè)務(wù)逆勢(shì)高增

2018年12月25日 13:25來(lái)源：中國(guó)銀河證券股份有限公司

1.事件

10月25日,公司發(fā)布三季報(bào),第三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.39億元,同比增長(zhǎng)38.42%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1439.94萬(wàn)元,同比下滑23.38%;前三季度,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.65億元,同比增長(zhǎng)60.15%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7071.05萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)20.03%。

公司預(yù)計(jì)2018年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)區(qū)間為0.93億—1.30億,將比去年同期增長(zhǎng)0%—40%。

2.我們的分析與判斷

埃斯頓憑借自身多年在數(shù)控系統(tǒng)和自動(dòng)化核心部件等領(lǐng)域的技術(shù)積累,通過(guò)外延并購(gòu)深耕于細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)型公司,已形成工業(yè)機(jī)器人全產(chǎn)業(yè)鏈,可提供全系列機(jī)器人產(chǎn)品,自主生產(chǎn)比例高達(dá)80%。得益于綜合水平的提升,公司已成功從單品供應(yīng)商轉(zhuǎn)變成運(yùn)動(dòng)控制完整解決方案提供商。

(一)收入持續(xù)保持較高增長(zhǎng),業(yè)績(jī)符合預(yù)期

公司兩大主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展,三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。前三季度,公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快,主要系工業(yè)機(jī)器人及智能制造業(yè)務(wù)繼續(xù)保持100%以上增長(zhǎng),運(yùn)動(dòng)控制系統(tǒng)產(chǎn)品增長(zhǎng)50%以上,其他業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)所致。公司通過(guò)對(duì)宏觀形勢(shì)的預(yù)判,對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整,在資金面較緊的形勢(shì)下控制了回款較難的集成業(yè)務(wù),因此毛利率也維持在較高水平,為36.14%。同期,公司三費(fèi)及研發(fā)支出增長(zhǎng)較多,其中貸款利息增加致使財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲,同時(shí)二季度高端技術(shù)人才的引進(jìn)不僅導(dǎo)致人力成本增加,且相對(duì)應(yīng)的研發(fā)投入也持續(xù)加大。

(二)下游應(yīng)用多而散,行業(yè)增速下滑對(duì)公司影響甚微

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),今年9月中國(guó)工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速為-16.4%,或是受中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響,工業(yè)機(jī)器人最大的下游市場(chǎng)汽車和3c行業(yè)都受到不同程度的沖擊,但公司工業(yè)機(jī)器人銷量仍能在逆市中保持較為可觀的增速,主要在于公司下游客戶所在行業(yè)分散,且以非汽車及3c行業(yè)為主。雖然工業(yè)機(jī)器人用量的有所下滑,且經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為緊張,但機(jī)器換人的需求真實(shí)存在,公司下游客戶的合理布局對(duì)產(chǎn)品銷量并沒(méi)有造成太大影響。

(三)“機(jī)器人+”積極拓展,人才效益轉(zhuǎn)換可期

公司推出的“機(jī)器人+”概念,是以公司機(jī)器人本體產(chǎn)品為核心的,針對(duì)細(xì)分行業(yè)應(yīng)用的、可復(fù)制、模塊化,可供客戶菜單式選擇訂制的標(biāo)準(zhǔn)化機(jī)器人工作站產(chǎn)品?！皺C(jī)器人+”產(chǎn)品未來(lái)可大幅減少非標(biāo)工作,集成標(biāo)準(zhǔn)化模塊,提高產(chǎn)品性價(jià)比,未來(lái)有望受到中小客戶青睞。公司一直重視人才引進(jìn)及研發(fā)投入,持續(xù)在工業(yè)機(jī)器人、運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域中開發(fā)新產(chǎn)品,相信公司對(duì)人才和技術(shù)研發(fā)的投入在不久的將來(lái)可轉(zhuǎn)化成成熟的產(chǎn)品并給公司帶來(lái)收益。

3.投資建議

我們認(rèn)為,我國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度遠(yuǎn)不及日韓等國(guó)家,且我國(guó)老齡化進(jìn)程加快,人力成本逐漸提升,機(jī)器換人已是大勢(shì)所趨,未實(shí)現(xiàn)工業(yè)自動(dòng)化的行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)較大工業(yè)機(jī)器人需求。公司作為國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人龍頭,已通過(guò)并購(gòu)等途徑布局了工業(yè)機(jī)器人上下游核心零部件,產(chǎn)品可實(shí)現(xiàn)80%自主生產(chǎn),未來(lái)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I收分別為16.9/24.4/32.1億元,歸母凈利潤(rùn)分別為1.36/2.11/2.97億元,eps分別為0.16/0.25/0.35元,對(duì)應(yīng)pe分別為55/36/25倍。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

工業(yè)機(jī)器人行業(yè)增速下滑,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,技術(shù)人才流失。

[責(zé)編:lvxianwei]