行業(yè)觀點：特高壓建設過去時：兩次高潮投運“八交十三直”。我國特高壓建設歷經幾個階段：1、試驗階段;2、2011-2013 年第一次建設高潮;3、2014 年第二次建設高潮;4、2018 年第三次高潮;目前我國已投運 “八交十三直”、 在建“四交兩直”，但近兩年新核準項目大幅減少。2017 年特高壓工程在運在建線路長度達到 3.1 萬千米，變電（換流）容量達到 3.2 億千瓦，特高壓電網累計輸送電量超過了 9000 億千瓦時，確實有效促進了新能源電能外送。

　　特高壓建設正當時：新規(guī)劃“7 交 5 直”，帶來約 1800 億元投資：新規(guī)劃共規(guī)劃了 5 條特高壓直流和 7 條特高壓交流項目，合計輸電容量達到 5700 萬千瓦，我們估算涉及投資金額達到 1800 余億元。一般而言特高壓建設周期在 2-3 年左右時間，我們認為在 2019-2021 年會成為交貨大年， 2020 年設備廠商或將迎來業(yè)績高峰。

　　我國特高壓產業(yè)鏈處于全球領先地位，柔直技術產業(yè)化有望加快：直流特高壓主要設備包括換流變壓器、換流閥、控制保護系統(tǒng)以及直流場設備等，并且我國在換流閥和換流變壓器的制造技術上處于國際領先地位;交流特高壓主要設備包括變壓器、電抗器、組合電器等，串聯(lián)補償裝置達到了世界領先水平;此外目前我國已經建成了數(shù)條柔直線路，可實現(xiàn)特高壓電壓等級，柔直技術可以進一步增強對電網風險可控性、在啟動時不需本地電源支撐、是最具技術優(yōu)勢的風電接入方式。

　　特高壓需求測算：新規(guī)劃的特高壓交流輸電系統(tǒng)主設備需求共約 174億元，其中組合電器需求約為 90 億元，變壓器需求為 36 億元，電抗器需求約為 30 億元，其他交流設備約為 30 億元。新規(guī)劃特高壓直流輸電系統(tǒng)主設備需求共約 284 億元，其中換流閥總投資為 81.6 億元，換流變需求為 154.56 億元，直流控制保護需求為 30 億元，直流場設備為 30 億元。公司訂單角度：國電南瑞、許繼電氣、平高電氣有望中標訂單金額分別為 46.1 億元、40.3 億元、54 億元;本輪特高壓投資將給龍頭企業(yè)帶來較高的彈性，根據我們的測算，在 2019-2020 年國電南瑞業(yè)績彈性將分別為 12.7%和 21.2%，許繼電氣為 89%和 148.4%，平高電氣為 64.9%和 108.2%。

　　中長期需求前景：我國特高壓建設潛力依然龐大，當前國家已經規(guī)劃的各類特高壓項目大概在 50-60 條之間，意味著仍有大約 30 條已納入規(guī)劃線路在未來有望落地，近期國網公布向社會資本開放特高壓投資，通過解決資金問題進一步增加特高壓持續(xù)建設的確定性。特高壓作為全球能源互聯(lián)網的關鍵技術，我國已順利實現(xiàn)巴西美麗山二期特高壓直流電力工程和核心設備的出口。我國中長期需求和海外更大的空間將增強設備公司的業(yè)績可持續(xù)性。

　　投資建議： 由于電網階段性投資明顯低于預期以及當前國家拉動基建穩(wěn)增長預期大幅提升的背景下，重啟特高壓建設具有重大意義，所以本輪特高壓建設持續(xù)性和確定性非常高。特高壓核心產品領域龍頭公司競爭力強且中標份額較為穩(wěn)定，未來兩到三年特高壓業(yè)績將有望持續(xù)釋放。重點推薦國電南瑞、平高電氣、許繼電氣，建議關注中國西電、四方股份等公司。