1.事件: 2018q4公募基金持倉分析。

2.我們的分析與判斷: 18q4基金重倉股總市值下滑的背景下,電力行業(yè)重倉股持倉逆勢增長。根據(jù)公募基金披露的2018年四季報,受市場不確定性增加的因素影響,公募基金重倉股持股總市值(剔除港股)從q3的8333.20降至7465.93億元。公用事業(yè)的防御價值得到體現(xiàn),電力重倉股的總市值從43.22提升至83.40億元。

基金對電力行業(yè)配置處歷史高位。18q4基金電力重倉持股占全部重倉股市值比為1.12%(q3為0.52%),我們將“行業(yè)流通市值/a股流通市值”作為對比指標(同期該指標2.86%),兩者之比為39.41%,處于歷史高位(歷史中位數(shù)30.0%)。

煤炭價格下行帶動火電持倉占比出現(xiàn)明顯回升。18年四季度煤炭旺季不旺,新增產(chǎn)能逐步釋放,動力煤價格出現(xiàn)一定程度下跌。市場預期燃料成本的改善將帶動火電roe修復,18q4火電重倉股出現(xiàn)明顯增持,持倉比從q3的0.17%上升至q4的0.41%。水電方面,由于市場不確定因素增加影響,現(xiàn)金流充沛、高分紅比率水電的配置價值受到認可,18q4水電重倉股持倉占比0.70%(+0.38pct)。

板塊集中度略有下滑,二線火電受到關(guān)注。水電行業(yè)龍頭持倉提升明顯,長江電力(600900)持倉比升至0.29%(+0.11pct),國投電力(600886)升至0.21%(+0.15pct)。由于國投電力(600886)、川投能源(600674)等持倉市值增加,長江電力(600900)占比從q3的55.2%下滑至q4的40.9%,板塊集中度略有下滑?；痣娭貍}股則更為分散,在華能國際(600011)、華電國際(600027)已大幅上漲的背景下,出現(xiàn)了皖能電力(000543)粵電力a(000539)、福能股份(600483)等二線龍頭的身影。

3.投資建議: 火電標的方面,看好受燃料成本影響明顯、彈性空間大的二線火電龍頭。煤炭產(chǎn)能釋放與19年鐵路發(fā)運量增長,有望帶動煤炭供需向?qū)捤筛窬洲D(zhuǎn)變。目前華電、華能等一線龍頭估值水平偏高,基金重倉股中也出現(xiàn)了部分二線龍頭身影。我們建議關(guān)注區(qū)域性龍頭建投能源(000600)、長源電力(000966)、內(nèi)蒙華電(600863)、上海電力(600021)、皖能電力(000543)、粵電力a(000539)等。水電標的方面,持續(xù)推薦水電龍頭長江電力(600900)。公司資源稟賦優(yōu)異,標的稀缺,分紅比例高,現(xiàn)金流價值凸顯。

4.風險提示 政策不達預期風險;燃料價格大幅上漲;電力需求下滑明顯;上網(wǎng)電價下調(diào)。