為什么部分乘用車(chē)換用磷酸鐵鋰?

隨著補(bǔ)貼退出,我們認(rèn)為下游車(chē)型將出現(xiàn)兩極分化,即“高端車(chē)型更高端,低端車(chē)型更低端”,以此尋求賣(mài)車(chē)的性?xún)r(jià)比;而對(duì)應(yīng)到中游電池的變化為“高端車(chē)型升級(jí)到ncm622電池”和“低端車(chē)型有可能返用lfp電池”。由于a00級(jí)ev乘用車(chē)與phev乘用車(chē)對(duì)價(jià)格的敏感性較高,有可能增加使用lfp電池,減少ncm電池以降低成本。

磷酸鐵鋰收入增量空間有多大?

我們做一個(gè)極限假設(shè),假設(shè)2019年a00和phev乘用車(chē)全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池,lfp單價(jià)為0.96元/wh(含稅),則對(duì)應(yīng)lfp收入增量空間為84.27億元。磷酸鐵鋰增量利潤(rùn)增量空間有多大?我們做悲觀(guān)、中性、樂(lè)觀(guān)三種假設(shè),行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng)8%、10%、12%,則對(duì)應(yīng)lfp利潤(rùn)增量空間悲觀(guān)、中性、樂(lè)觀(guān)分別為6.74億元、8.43億元和10.11億元。

怎么看待磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值?

市場(chǎng)詬病“ncm電池代表產(chǎn)業(yè)方向,lfp是落后產(chǎn)能,無(wú)法給高估值”,但我們認(rèn)為如果補(bǔ)貼大幅退坡,那么a00和phev轉(zhuǎn)用lfp電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求,而這些車(chē)型如果銷(xiāo)量仍舊保持高增長(zhǎng),反映的是市場(chǎng)化的行為,可以相應(yīng)提高lfp電池企業(yè)的估值。

投資建議

建議關(guān)注lfp行業(yè)在此輪下游車(chē)型兩極分化中的投資機(jī)會(huì),目前該行業(yè)格局較好,2018年行業(yè)中業(yè)務(wù)規(guī)模前四名的公司分別是寧德時(shí)代,占48.2%;比亞迪,占20.7%;國(guó)軒高科,占10.7%;億緯鋰能,占5.2%;cr4為84.8%,推薦標(biāo)的為【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【國(guó)軒高科】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車(chē)市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);光伏海外市場(chǎng)需求實(shí)際增長(zhǎng)乏力的風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)電政策制度實(shí)施不力的風(fēng)險(xiǎn);制造業(yè)超預(yù)期進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn);電網(wǎng)工程建設(shè)開(kāi)展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。