隨著補(bǔ)貼退出，我們認(rèn)為下游車型將出現(xiàn)兩極分化，即“高端車型更高端，低端車型更低端”，以此尋求賣車的性價(jià)比；而對(duì)應(yīng)到中游電池的變化為“高端車型升級(jí)到 ncm622 電池”和“低端車型有可能返用 lfp 電池”。由于a00 級(jí) ev 乘用車與 phev 乘用車對(duì)價(jià)格的敏感性較高，有可能增加使用 lfp電池，減少 ncm 電池以降低成本。

磷酸鐵鋰收入增量空間有多大？

我們做一個(gè)極限假設(shè)，假設(shè) 2019 年 a00 和 phev 乘用車全部轉(zhuǎn)用磷酸鐵鋰電池， lfp 單價(jià)為 0.96 元/wh（含稅），則對(duì)應(yīng) lfp 收入增量空間為 84.27億元。

磷酸鐵鋰增量利潤增量空間有多大？

我們做悲觀、中性、樂觀三種假設(shè)，行業(yè)凈利率對(duì)應(yīng) 8%、 10%、 12%，則對(duì)應(yīng) lfp 利潤增量空間悲觀、中性、樂觀分別為 6.74 億元、 8.43 億元和 10.11億元。

怎么看待磷酸鐵鋰電池企業(yè)的估值？

市場詬病“ ncm 電池代表產(chǎn)業(yè)方向， lfp 是落后產(chǎn)能，無法給高估值”，但我們認(rèn)為如果補(bǔ)貼大幅退坡，那么 a00 和 phev 轉(zhuǎn)用 lfp 電池是對(duì)經(jīng)濟(jì)性追求，而這些車型如果銷量仍舊保持高增長，反映的是市場化的行為，可以相應(yīng)提高 lfp 電池企業(yè)的估值。

投資建議

建議關(guān)注 lfp 行業(yè)在此輪下游車型兩極分化中的投資機(jī)會(huì)，目前該行業(yè)格局較好， 2018 年行業(yè)中業(yè)務(wù)規(guī)模前四名的公司分別是寧德時(shí)代，占 48.2%；比亞迪，占 20.7%；國軒高科，占 10.7%；億緯鋰能，占 5.2%； cr4 為 84.8%，推薦標(biāo)的為【寧德時(shí)代】、【億緯鋰能】、【國軒高科】。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源車市場推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；光伏海外市場需求實(shí)際增長乏力的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)電政策制度實(shí)施不力的風(fēng)險(xiǎn)；制造業(yè)超預(yù)期進(jìn)一步下行風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)工程建設(shè)開展進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。