19年補貼政策符合預(yù)期引導(dǎo)電動車質(zhì)量并重。補貼政策整體退坡幅度50%~60%，與網(wǎng)傳版補貼政策相近，基本符合市場預(yù)期：1）設(shè)置3個月過渡期，過渡期內(nèi)符合19版補貼標準的車型按照18版0.6倍補貼，僅符合18版補貼標準的車型按照18版0.1倍補貼，過渡期燃料電池按照18版0.8倍補貼；2）過渡期后，燃料電池和公交車重新制定補貼標準，其他車型按照19版補貼政策執(zhí)行；3）地補過渡期內(nèi)依然存在，還是不超過對應(yīng)國補的50%，超出預(yù)期。過渡期后地補取消，轉(zhuǎn)向支持充電/加氫等基礎(chǔ)設(shè)施“短板”建設(shè)和配套運營服務(wù)等方面。我們預(yù)期2019年銷量在162萬輛左右，同比增長32%。

經(jīng)測算，2019年補貼金額總量約250億元。2016~2018年每年國家補貼新能源汽車的資金大約是745.87億元、656.89億元和540.01億元，按照19年補貼政策退坡50%~60%，地補取消轉(zhuǎn)向補貼電價或者充電設(shè)施計算，預(yù)計2019年國家補貼數(shù)量約250億元左右。隨著補貼逐漸退坡，補貼收入在產(chǎn)業(yè)鏈收入中占比逐漸減少，補貼拖欠帶來的現(xiàn)金流壓力也將有望好轉(zhuǎn)，從而緩解新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的融資成本，加快營運資金的循環(huán)。

補貼退坡已有預(yù)期，車企提早制定應(yīng)對方案。根據(jù)我們的測算模型，a00級ev乘用車毛利率將大幅下滑，a級車毛利率下滑約14.7%，c級車毛利率小幅提升3.2%。高端車型盈利能力更強，且更能夠抵抗補貼退坡對車廠利潤的沖擊，而a級及以下的電動車明顯不能夠盈利。補貼下滑幅度市場已有所預(yù)期，相關(guān)車企也早期已制定了相應(yīng)的對策，主要通過1）提價：部分車型如dev1、小鵬g3等通過新款車型提升附加功能從而提升價格；2）降本：通過采用成本更低的磷酸鐵鋰電池，可以提升中低端車型盈利性。

model3的鯰魚效應(yīng)，倒逼車企加速迭代升級。2018年model3銷量的快速增長來源于兩方面原因：1）美汽車補貼的退坡；2）model3用戶體驗超越同類品牌。2020年特斯拉上海工廠落地將對國內(nèi)新能源車市場帶來沖擊，雖然就續(xù)航里程和電能效率上部分產(chǎn)品具備優(yōu)勢，但就品牌影響和用戶體驗上，特斯拉更占上風(fēng)。我們認為，model3的國產(chǎn)化將給中國新能源車帶來鯰魚效應(yīng)，倒逼車企加速升級。