營(yíng)收保持兩位數(shù)擴(kuò)張,集中商譽(yù)減值拖累利潤(rùn)表現(xiàn):機(jī)械行業(yè)2018年度總營(yíng)收為1.13萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)17.11%,增速有所下滑,但仍處兩位數(shù)擴(kuò)張水平。

自2016年下半年基建投資加大,2017-2018年機(jī)械行業(yè)營(yíng)收保持了較快增速。

行業(yè)整體凈利潤(rùn)為391億元,同比下降29.1%,主要由于部分企業(yè)進(jìn)行了集中的大幅商譽(yù)減值計(jì)提。工程機(jī)械行業(yè)盈利表現(xiàn)突出,利潤(rùn)率及roe繼續(xù)呈現(xiàn)提升態(tài)勢(shì);行業(yè)集中度將繼續(xù)提升,以三一、徐工、柳工、中聯(lián)為代表的整機(jī)廠的利潤(rùn)及利潤(rùn)率仍有提升空間。另一方面,智能裝備受下游需求影響,表現(xiàn)有所差異。鋰電設(shè)備、半導(dǎo)體設(shè)備、面板自動(dòng)化行業(yè)依然表現(xiàn)出良好的成長(zhǎng)性,而工業(yè)機(jī)器人、3c、汽車電子等雖保持增長(zhǎng)但增速已較上年同期有所回落,主要由于2018年下半年以來(lái)汽車、3c等行業(yè)表現(xiàn)低迷,影響了下游企業(yè)設(shè)備投資積極性。

細(xì)分行業(yè)冷熱不均,工程機(jī)械與鐵路設(shè)備貢獻(xiàn)利潤(rùn)明顯:機(jī)械行業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)冷熱不均。從營(yíng)收的絕對(duì)額上看,鐵路設(shè)備、工程機(jī)械、金屬制品、專用設(shè)備等占比較大;從營(yíng)收增長(zhǎng)角度,21個(gè)細(xì)分行業(yè)中保持正增長(zhǎng)的有15個(gè),其中冶金礦采化工設(shè)備、金屬制品、儀器儀表、重型機(jī)械等均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)方面21個(gè)細(xì)分行業(yè)中6個(gè)行業(yè)保持正增長(zhǎng),分別為紡織服裝設(shè)備、工程機(jī)械、制冷空調(diào)設(shè)備、重型機(jī)械、金屬制品及其他通用機(jī)械。其中工程機(jī)械2018年實(shí)現(xiàn)130億元凈利潤(rùn),同比增長(zhǎng)59%,占機(jī)械行業(yè)整體利潤(rùn)比重達(dá)30.1%。

現(xiàn)金流、應(yīng)收賬款等財(cái)務(wù)指標(biāo)繼續(xù)轉(zhuǎn)好,行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升:行業(yè)存貨水平保持攀升,較上年同期增長(zhǎng)15.82%,近三年保持增長(zhǎng)加快態(tài)勢(shì);應(yīng)收賬款較上年同期增長(zhǎng)5.93%,增速較上年有所下降;庫(kù)存和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率依然處于上升通道。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額延續(xù)2017年持續(xù)向好態(tài)勢(shì),同比大幅提升35.6%,并顯著高于凈利潤(rùn)水平。行業(yè)管理費(fèi)用率仍處于下行通道,但降幅已明顯收窄;

財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降至1.33%,一方面得益于行業(yè)良好的現(xiàn)金流狀況,另一方面企業(yè)的融資成本有明顯降低。行業(yè)整體毛利率為23.04%,同比上年同期下降0.94pct,主要由于2018年原材料價(jià)格大幅上漲,帶來(lái)機(jī)械行業(yè)成本的提升;今年以來(lái)原材料價(jià)格有所回落,毛利率壓力有望得到緩解。行業(yè)整體凈利率下滑明顯,由上年同期的6.3%下滑至3.85%,主要因?yàn)樾袠I(yè)中部分企業(yè)大幅集中商譽(yù)減值計(jì)提。整體來(lái)看,機(jī)械行業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量仍不斷改善,效率提升,盈利能力仍有向上空間。

2019年一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)增速仍處歷史較好水平:機(jī)械行業(yè)2019年一季度總營(yíng)收為2664億元,同比提高19.0%,營(yíng)收增速同比上年的25.9%由所下滑,但仍保持了兩位數(shù)增長(zhǎng);行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)為160億元,維持了35.7%的較高增速。存貨水平保持攀升態(tài)勢(shì),升至3800億元,較上年同期增長(zhǎng)12.42%;

應(yīng)收賬款為3138億元,較上年同期下降19.3%。存貨及應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)提升,顯示機(jī)械行業(yè)回款良好,更加注重風(fēng)險(xiǎn)控制,整體經(jīng)營(yíng)質(zhì)量不斷提高。管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定,財(cái)務(wù)下降明顯。毛利率同比上年同期微升0.1pct,

預(yù)計(jì)全年毛利率在原材料價(jià)格及減稅降費(fèi)政策實(shí)施影響下將有所提升。從一季度單季營(yíng)收及凈利潤(rùn)表現(xiàn)來(lái)看,在同期高基數(shù)下維持較高增速不易。我們判斷,機(jī)械行業(yè)今年仍然維持穩(wěn)中向好,行業(yè)綜合毛利率將在原材料價(jià)格回落預(yù)期下有所提升;去年商譽(yù)減值帶來(lái)的凈利潤(rùn)下降風(fēng)險(xiǎn)將顯著下降,料能維持高于營(yíng)收的增速水平,特別是智能裝備領(lǐng)域有望接力工程機(jī)械,成為利潤(rùn)率提升的主要?jiǎng)恿Α?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)回暖的持續(xù)性風(fēng)險(xiǎn);工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)進(jìn)程緩慢不達(dá)預(yù)期;

資本運(yùn)作帶來(lái)的后期經(jīng)營(yíng)整合風(fēng)險(xiǎn);中美貿(mào)易摩擦規(guī)模的不確定性風(fēng)險(xiǎn)等。