做嬰兒紙尿褲的海納智能，再次沖刺港交所

2019-10-22 18:27來(lái)源:

原標(biāo)題：做嬰兒紙尿褲的海納智能，再次沖刺港交所

10月10日，海納智能裝備二度向港交所遞表，看似卯足了勁。

作者 | 王晨晨

來(lái)源 | ipo那點(diǎn)事

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

位于福建東南沿海一隅的小城晉江，如今擁有馳名商標(biāo)42個(gè)、知名品牌超百個(gè)，是國(guó)內(nèi)知名的“品牌之都”。品牌已成為晉江熠熠生輝的城市名片，在《2019中國(guó)品牌500強(qiáng)》榜單中，共有11個(gè)晉江品牌上榜，品牌價(jià)值共509.01億元。其中，安踏體育成總榜單服裝行業(yè)市值王，老牌企業(yè)恒安集團(tuán)位列日用品行業(yè)第一。

恒安集團(tuán)成立于1985年，是最早進(jìn)入中國(guó)衛(wèi)生巾市場(chǎng)的企業(yè)之一，是國(guó)內(nèi)知名的家庭生活用品企業(yè)，經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域涉及婦幼一次性用品，主導(dǎo)產(chǎn)品包括家喻戶曉的七度空間、安爾樂(lè)衛(wèi)生巾，安兒樂(lè)嬰兒紙尿褲等。雖然一直以來(lái)，晉江為世人熟知的都是全國(guó)最大的鞋產(chǎn)品生產(chǎn)基地，但其實(shí)以恒安集團(tuán)為首，晉江也是全國(guó)聞名的婦幼衛(wèi)生用品基地，當(dāng)?shù)叵嚓P(guān)企業(yè)多達(dá)數(shù)百家。

10月10日，來(lái)自晉江的一次性衛(wèi)生用品自動(dòng)化機(jī)器制造商海納智能裝備向港交所遞交上市申請(qǐng)，建泉融資擔(dān)任獨(dú)家保薦人。公司以自有品牌“海納機(jī)械”設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)制造一次性衛(wèi)生用品機(jī)器，處于衛(wèi)生用品產(chǎn)業(yè)鏈的上游，客戶需求來(lái)自下游品牌商的設(shè)備采購(gòu)。

值得注意的是，此番并非海納智能裝備首次沖擊上市。在今年的4月3日，公司也曾申請(qǐng)過(guò)上市，但顯示已失效。

一

收入高度依賴嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器，

怎料業(yè)務(wù)卻顯疲態(tài)？

海納智能裝備成立于2011年，其設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制造的一次性衛(wèi)生用品自動(dòng)化機(jī)器能夠覆蓋包括嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲及女性衛(wèi)生巾等產(chǎn)品（如下圖）。公司為客戶提供全面服務(wù)，包括與客戶合作進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)、按客戶提供規(guī)格定制產(chǎn)品、進(jìn)行治療監(jiān)控、向客戶交付產(chǎn)品、為客戶安裝產(chǎn)品以及提供售后服務(wù)。招股書(shū)顯示，海納智能裝備的嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器每分鐘最多可生產(chǎn)550件，成人紙尿褲?rùn)C(jī)器每分鐘最多可生產(chǎn)300件，女性衛(wèi)生巾機(jī)器每分鐘最多可生產(chǎn)850件。

截至2019年6月30日，海納智能裝備于福建晉江生產(chǎn)地基及杭州生產(chǎn)基地分別經(jīng)營(yíng)18條及6條生產(chǎn)線，產(chǎn)能利用率分別為63.0%及77.8%，產(chǎn)能尚為寬裕。

2016年、2017年、2018年、2019年上半年，海納智能裝備分別實(shí)現(xiàn)收入1.13億、2.61億、3.37億及1.76億，2017年、2018年及2019年上半年的收入分別增長(zhǎng)130.97%、29.1%、25.7%，可以看到公司的收入增幅持續(xù)顯著放緩。

具體按產(chǎn)品類別而言，海納智能裝備的收入分為嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器、成人紙尿褲?rùn)C(jī)器、女性衛(wèi)生巾機(jī)器、零件及部件四個(gè)部分，其中嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器為公司的最核心收入來(lái)源，2016年及2017年對(duì)公司的收入貢獻(xiàn)均超過(guò)九成。不過(guò)，該類別機(jī)器的業(yè)務(wù)占比在近年卻出現(xiàn)了萎縮的趨勢(shì)，2018年及2019年上半年嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器的收入份額分別僅有80.3%及59.0%，2018年度的收入增幅更低至9.8%。2019年上半年，公司來(lái)自嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器的收入為10.4億，僅為2018全年度嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器收入的38.5%。

從以上數(shù)據(jù)不難看出，海納智能裝備過(guò)去的業(yè)務(wù)高度依賴于嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器，但該產(chǎn)品業(yè)務(wù)在近年的增長(zhǎng)略顯疲態(tài)，導(dǎo)致公司整體的收入增幅失去支撐。2018年及2019年上半年，成人紙尿褲?rùn)C(jī)器的收入份額分別為9.2%及36.1%，逐步上升，證明公司正在試圖進(jìn)行業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)移。

與嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器及成人紙尿褲?rùn)C(jī)器收入份額變化趨勢(shì)相仿的，還有海納智能裝備的收入?yún)^(qū)域分布。2016年、2017年、2018年、2019年上半年，公司于中國(guó)的收入份額分別為94.7%、77.2%、71.3%及48.3%，比重持續(xù)下降，來(lái)自越南、印尼、菲律賓等東南亞國(guó)家的收入?yún)s逐漸上升，意味著公司的成人紙尿褲?rùn)C(jī)器產(chǎn)品或在海外市場(chǎng)更為熱銷。從海納智能裝備招股書(shū)中也可發(fā)現(xiàn)，公司募資資金用途之一即為成人紙尿褲?rùn)C(jī)器的研發(fā)投入。

2016年、2017年、2018年及2019年上半年，海納智能裝備的毛利率分別為21.6%、21.7%、22.7%及24.8%，成本控制保持穩(wěn)健水平；凈利潤(rùn)分別為862.7萬(wàn)、3003.1萬(wàn)、3922.7萬(wàn)及1399.8萬(wàn)，同比增幅分別為248.1%、30.6%及-14.6%，跟隨嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器業(yè)務(wù)增幅持續(xù)下滑，甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

二

產(chǎn)品更換周期長(zhǎng)，

公司業(yè)務(wù)或面臨行業(yè)飽和尷尬

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)一次性衛(wèi)生用品機(jī)械市場(chǎng)還相對(duì)分散，2018年機(jī)械制造商數(shù)目約70間。按銷售一次性衛(wèi)生用品機(jī)械的所得收入計(jì)算，五大一次性衛(wèi)生用品機(jī)械制造商包括外資企業(yè)及國(guó)內(nèi)企業(yè)，于2018年合共占有市場(chǎng)份額約19.3%。按2018年的收入計(jì)算，海納智能裝備位列中國(guó)第三大一次性衛(wèi)生用品機(jī)械制造商，市場(chǎng)份額約3.8%，龍頭效應(yīng)并不明顯。

2014年至2018年，中國(guó)一次性衛(wèi)生用品的銷售價(jià)值復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.4%，預(yù)期2019年至2023年的復(fù)合增長(zhǎng)僅有7.1%，增速幾乎砍去一半，意味著海納智能裝備未來(lái)在國(guó)內(nèi)的發(fā)展無(wú)疑會(huì)愈加艱難，上升空間彈性已經(jīng)不大。

而對(duì)于海納智能裝備來(lái)說(shuō)，眼下業(yè)務(wù)正面臨著從嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器到成人紙尿褲?rùn)C(jī)器，從中國(guó)向海外業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移的尷尬。公司的尷尬除了來(lái)源于中國(guó)市場(chǎng)分散、增長(zhǎng)空間收窄外，很大程度上也來(lái)自于公司自身產(chǎn)品的周期局限。

根據(jù)行業(yè)報(bào)告，中國(guó)一次性衛(wèi)生產(chǎn)品制造商傾向每三年至五年更換或升級(jí)產(chǎn)品。由于公司的產(chǎn)品更換周期相對(duì)較長(zhǎng)，客戶計(jì)劃擴(kuò)張生產(chǎn)或升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施前，可能不會(huì)作出經(jīng)常性采購(gòu)。

此外，鑒于公司產(chǎn)品的質(zhì)素及穩(wěn)定性，客戶更換產(chǎn)品的需要可能也不大。

因此，倘若海納智能裝備未能為產(chǎn)品吸納新客戶或開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品以滿足新增及現(xiàn)有客戶不斷改變之技術(shù)及產(chǎn)能要求，公司銷售產(chǎn)品所得收入增長(zhǎng)可能受到限制。國(guó)內(nèi)嬰兒紙尿褲?rùn)C(jī)器需求飽和，并且未進(jìn)入集中更換高峰期，可能也是公司收入增幅下滑的原因之一。

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