隨著“鐵公基”強勁需求帶動，多年低迷的工程機械銷量開始井噴。上證報資訊對多家工程機械行業(yè)巨頭調(diào)研獲悉，5月份的銷售延續(xù)了4月的強勁趨勢。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，國內(nèi)主要企業(yè)挖掘機銷量達(dá)54864臺，較去年同期增幅達(dá)99.5%。而市場相對滯后的汽車型起重機、履帶式起重機、推土機的銷量也開始上升，僅4月份銷售同比分別增長86.09%、37.21%、320.25%。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，工程機械行業(yè)回暖首先是受到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求帶動。其次是更新需求疊加，目前離工程機械行業(yè)上個高峰期（2007年至2011年）有6到10年，未來2-3年更新需求空間較大。第三是競爭格局改善，部分市場競爭者已經(jīng)出局，龍頭公司率先實現(xiàn)復(fù)蘇。

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　　三一重工：首臺軍品交付，“軍民融合”戰(zhàn)略性突破

　　近日，由三一軍工自主研制的首臺系留艇錨泊車：成功交付中國航天科工集團某基地，這也是三一重工首臺軍品實現(xiàn)交付。

　　三一交付的錨泊車不僅重量輕，而且車身短、轉(zhuǎn)彎半徑小，具有極強的機動性。該產(chǎn)品擁有多項核心專利技術(shù)，填補了國內(nèi)空白，并且具有廣闊的前景。

　　作為裝備制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司從2016年2月正式取得《武器裝備科研生產(chǎn)許可證》，到此次首臺軍品完美交付僅用了1年多的時間。公司此次交付的產(chǎn)品得到軍方認(rèn)可，有利于后續(xù)軍工產(chǎn)品的順利交付。

　　2015年起抓住“軍民融合”趨勢，開始強力切入軍工領(lǐng)域：公司從2016年2月正式取得《武器裝備科研生產(chǎn)許可證》，具備了從事許可范圍內(nèi)武器裝備科研生產(chǎn)活動的資格。2016年7月，公司牽手保利+中天引控，成立合資子公司，開展相關(guān)新型裝備的設(shè)計、研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)等業(yè)務(wù)。2017年3月，可轉(zhuǎn)債募集資金擬投項目變更軍工“512項目”，總投資6.5億元。除了國內(nèi)軍工訂單，更有望在“一帶一路”沿線國家打開軍品市場。

　　三一重工：銷售回暖、經(jīng)營質(zhì)量回升；挖掘機已成業(yè)績最大貢獻(xiàn)：挖掘機國內(nèi)連續(xù)6年第一，已成2016年利潤最大貢獻(xiàn)板塊?；炷翙C械全球第一，汽車起重機行業(yè)前三。公司主導(dǎo)產(chǎn)品銷售回暖，業(yè)績逐季向上。

　　公司挖掘機械2016年銷售收入74.7億元，國內(nèi)市場占有率超過20%。挖掘機已經(jīng)成為公司2016年業(yè)績最大貢獻(xiàn)板塊。2016年三一重機（挖掘機械的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售）收入70.25億元，凈利潤達(dá)到8.52億元。

　　三一重工：海外業(yè)務(wù)占比達(dá)40%，產(chǎn)業(yè)布局與“一帶一路”高度吻合2016年，公司實現(xiàn)國際銷售收入92.86億元，領(lǐng)跑行業(yè)。公司海外收入占比達(dá)到40%。公司堅決推進(jìn)國際化、深耕“一帶一路”，總體產(chǎn)業(yè)布局分布和“一帶一路”區(qū)域吻合度高。

　　公司發(fā)行45億可轉(zhuǎn)債：轉(zhuǎn)股價7.46元，強制轉(zhuǎn)股價9.7元。

　　員工持股計劃：公司2016年3月推出員工持股計劃。第一期已經(jīng)認(rèn)購?fù)瓿?，成交金額為7.04億元，成交均價5.34元/股，鎖定期12個月。

　　對標(biāo)企業(yè)卡特彼勒：卡特彼特近期市值屢創(chuàng)新高，達(dá)600億美元，PB約4.5倍。（1）公司規(guī)模：從市值到營收三一約為卡特彼勒的1/10，三一的成長空間較大；（2）經(jīng)營戰(zhàn)略上：體制+戰(zhàn)略+時代機遇+技術(shù)，兩者間極度相似，認(rèn)為三一有希望發(fā)展成為國際工程機械行業(yè)的龍頭。

　　公司為工程機械龍頭，受益“一帶一路”、軍民融合。判斷公司二季度業(yè)績將好于一季度，全年業(yè)績有望持續(xù)超市場預(yù)期。預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.33、0.46、0.55元，對應(yīng)PE為22x、15x、13x。45億可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價為7.46元，強制轉(zhuǎn)股價9.7元。

　　徐工機械：繼續(xù)看好業(yè)績好轉(zhuǎn)，定增項目值得期待

　　2017年5月24日，對徐工機械進(jìn)行了實地調(diào)研，就公司的起重機械、工程機械備件等業(yè)務(wù)的發(fā)展情況進(jìn)行了深入交流并參觀了公司的子公司徐州重型機械有限公司，現(xiàn)將調(diào)研及研究成果分享如下。

　　受益基建投資加速，公司主業(yè)持續(xù)好轉(zhuǎn)：2017年1月至4月份，國內(nèi)汽車起重機月銷量分別為781臺、1266臺、1767臺、1833臺，同比分別增長50.19%、249.72%、75.12%、86.09%。今年前4月國內(nèi)汽車起重機累計銷售5647臺，同比增長96.35%，其中徐工機械（徐工重型）累計銷售2822臺，占比49.97%，同比增長109.04%。由于汽車起重機主要應(yīng)用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，從2016年下半年開始的基建投資加速是帶動徐工機械主業(yè)好轉(zhuǎn)的主因。

　　2017年第一季度，公司實現(xiàn)營收59.98億元，同比增長72.47%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.02億元，同比增長1809.98%；扣非后凈利潤1.61億元，同比增長633.46%（扭虧）；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額6.92億元，同比增加146.08%。今年一季度的業(yè)績表現(xiàn)主要是依靠主營產(chǎn)品銷量增加帶動的各項財務(wù)指標(biāo)增長。就2016年財務(wù)數(shù)據(jù)看，去年公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.91億元，同比增長1.17%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤2.09億元，同比增長268.05%；由于2016年存在非經(jīng)常性損益2.15億元，雖較2015年的9.08億元大幅減少，但公司扣非后凈利潤依舊為負(fù)，為-620.56萬元，同比劇減99.27%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額表現(xiàn)亮眼，同比劇增1930.63%，產(chǎn)生了22.45億元的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入。

　　從經(jīng)營現(xiàn)金流劇增、扣非后凈利潤虧損幅度劇減、資產(chǎn)負(fù)債率只53.43%等情況看，公司2016年經(jīng)營業(yè)績較2015年有明顯的好轉(zhuǎn)，主要歸功于財務(wù)費用等期間費用的同比下降以及巴西雷亞爾升值帶來的匯率波動正收益（由于近期巴西政局動蕩導(dǎo)致巴西雷亞爾短期出現(xiàn)較大幅度貶值，今年匯率波動可能會對公司業(yè)績有一定負(fù)面影響）。結(jié)合2016年業(yè)績開始好轉(zhuǎn)和今年至今的延續(xù)復(fù)蘇，看好徐工機械目前發(fā)力的包括起重機械、鏟運機械、道路機械、樁工機械等在內(nèi)的工程機械主業(yè)的繼續(xù)復(fù)蘇。

　　柳工：一季報超預(yù)期 上調(diào)全年盈利預(yù)測

　　柳工發(fā)布一季報，營業(yè)收入24.3億元，同比增長14.9%，環(huán)比增長22.8%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.08億，同比增長623%，環(huán)比增長132%。每股收益0.096元。

　　挖掘機取代裝載機成為公司利潤增長的第一動力：預(yù)計公司挖掘機全年銷量將超過6000臺，挖機收入占公司收入的比重將達(dá)到40%以上。一季度柳工挖掘機銷量1999臺，同比增長106%，市占率4.9%，位于行業(yè)第7位，國產(chǎn)品牌中居于三一和徐挖之后位列第三。按照每臺60萬單價計算，挖掘機銷售收入將達(dá)到36億元，占公司收入的40%以上，成為公司主導(dǎo)產(chǎn)品。國二換國三拉高了2016年一季度裝載機銷量的基數(shù)，今年一季度柳工裝載機銷售同比略有下滑，這也是公司一季度收入增速低于行業(yè)內(nèi)其他公司的主要原因，判斷二季度基數(shù)因素消除后，上半年公司收入增速將大幅擴大。

　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化，毛利率維持高位：一方面是高毛利的挖掘機產(chǎn)品占比大幅提升，另一方面裝載機中大噸位產(chǎn)品占比持續(xù)提升。一季度公司毛利率為23.45%，同比2016年的23.38%有所提升。公司毛利率水平從2012年的15.26%逆勢提升至今，目前就行業(yè)內(nèi)的毛利率水平來看，公司毛利率水平顯著高于競爭對手，與卡特彼勒、三一重工處于行業(yè)第一梯隊的水平。受益于收入規(guī)模的提升，以及公司主動的費用控制計劃，一季度三項費用率下降至15.12%，為4年來的最低水平。

　　資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步優(yōu)化，現(xiàn)金流充足：一季度末公司應(yīng)收賬款30.69億，在收入同比實現(xiàn)兩位數(shù)回升的背景下，應(yīng)收賬款比2016年一季度末的38.7億大幅下降。存貨30.22億，較同期增加約8億，主要由于訂單大幅增加下的原材料備貨增加。資產(chǎn)減值損失63億，較去年同期下降8億。一季度公司提供商品和勞務(wù)收到的現(xiàn)金28億，比去年同期增加6億；一季度末在手現(xiàn)金32.5億，比同期減少17億，主要原因是公司債到期公司進(jìn)行了償還。

　　根據(jù)跟蹤的上半年公司訂單和銷售的情況，略上調(diào)公司2017~2019年的收入至91億、109、128億元，凈利潤3.8、8、11.8億元，每股收益0.34、0.71、1.05元，PE為24.8、11.7、7.9倍，PB為1.06倍。公司正處于盈利拐點，參考行業(yè)平均PB水平，公司2017年合理PB為1.5~1.7倍。