作為制造業(yè)的“工業(yè)母機(jī)”，機(jī)床是制造業(yè)中非常重要的一環(huán)。雖然被外界奉為“國(guó)之重器”，但由于機(jī)床身處制造業(yè)的上游，和終端消費(fèi)者距離較遠(yuǎn)，長(zhǎng)期以來普羅大眾對(duì)于機(jī)床行業(yè)缺乏了解。

但自去年下半年開始，二級(jí)市場(chǎng)上的投資者們對(duì)于機(jī)床行業(yè)的關(guān)注度陡然上升。

機(jī)床行業(yè)熱度走高，原因或許要追溯至2021年8月的一次會(huì)議。彼時(shí)，國(guó)資委黨委召開會(huì)議，指出要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，并將工業(yè)母機(jī)位列關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)首位。該重磅會(huì)議甫一定調(diào)，資本市場(chǎng)的相關(guān)標(biāo)的便應(yīng)聲大漲，價(jià)值重估行情一觸即發(fā)。

不過所謂“冰凍三尺非一日之寒”，站在資本市場(chǎng)的角度考慮，機(jī)床業(yè)畢竟是一個(gè)具有較高認(rèn)知門檻的行業(yè)，投資者要從眾多標(biāo)的中甄選出真正具備長(zhǎng)期投資價(jià)值的公司并非易事。

而縱覽整個(gè)資本市場(chǎng)，智通財(cái)經(jīng)app認(rèn)為津上機(jī)床中國(guó)（01651）基本面扎實(shí)、成長(zhǎng)預(yù)期高；且相比較于a股的相關(guān)公司，津上中國(guó)的估值長(zhǎng)期處于低位，堪稱是“被低估的行業(yè)龍頭”。

行業(yè)發(fā)展邏輯強(qiáng)化

在二級(jí)市場(chǎng)中，若要判斷一家企業(yè)的長(zhǎng)期投資價(jià)值高低，首先需要對(duì)該企業(yè)所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局及未來發(fā)展方向做出大致的判斷。

回溯中國(guó)機(jī)床行業(yè)的發(fā)展歷程，自2002年以來，我國(guó)的機(jī)床行業(yè)大致經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段：本世紀(jì)初-2011年，國(guó)產(chǎn)機(jī)床突飛猛進(jìn)，國(guó)營(yíng)企業(yè)掀起對(duì)外并購熱潮；2012-2017年，行業(yè)增速放緩，以“十八羅漢”為代表的國(guó)企逐步敗退；而自2018年以來，落后產(chǎn)能持續(xù)退出，行業(yè)格局進(jìn)一步優(yōu)化。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)app觀察，目前中國(guó)機(jī)床業(yè)的勢(shì)力主要可以劃分為三撥：即國(guó)企、民企和外企。其中，伴隨國(guó)企的陸續(xù)退出，民企和外企逐步發(fā)展壯大，成為業(yè)內(nèi)最為重要的兩股力量。

比較而言，民企的優(yōu)勢(shì)在于控制成本能力強(qiáng)、市場(chǎng)機(jī)動(dòng)性高，但作為行業(yè)里的“后浪”，這類公司的技術(shù)積累普遍相對(duì)薄弱，在產(chǎn)品力、品牌影響力等方面欠缺火候。

而以津上中國(guó)為代表的外企，兼具技術(shù)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力，同時(shí)賬上資金充沛，在現(xiàn)階段的競(jìng)爭(zhēng)中處于明顯優(yōu)勢(shì)地位。其中，尤為關(guān)鍵的是，類似津上中國(guó)這樣的企業(yè)在高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域具備顯著的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，技術(shù)壁壘深厚，可以有效填補(bǔ)民企因技術(shù)能力欠缺而難以滿足的市場(chǎng)對(duì)于高端機(jī)床的大量需求。

就行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展趨勢(shì)來看，機(jī)床業(yè)正在發(fā)生新的積極變化：一方面，中國(guó)機(jī)床業(yè)正處于機(jī)床數(shù)控化率加速提升的歷史性時(shí)刻；另一方面，伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、機(jī)床數(shù)控化率提升，國(guó)內(nèi)有望孕育出百億規(guī)模的世界級(jí)機(jī)床企業(yè)。

首先，就數(shù)控化進(jìn)程來看，據(jù)中國(guó)機(jī)床工具工業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，2007-2020年中國(guó)制造業(yè)機(jī)床的數(shù)控化率由17%大幅提升至43%。但與老牌工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率仍顯著偏低。以2019年為例，我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率為37%，相當(dāng)于日本上世紀(jì)八十年代的水準(zhǔn)，而如今日本和德國(guó)分別已達(dá)到90%、75%。可見，對(duì)標(biāo)海外發(fā)達(dá)國(guó)家，中國(guó)數(shù)控機(jī)床仍有非常大的增長(zhǎng)空間。

其次，就龍頭企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來看，對(duì)照日本、美國(guó)、德國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，上述國(guó)家中均產(chǎn)生了數(shù)家年?duì)I收在百億元以上的世界級(jí)機(jī)床廠商，而規(guī)模達(dá)數(shù)千億的中國(guó)的機(jī)床業(yè)卻遲遲未能孕育出真正的龍頭型機(jī)床企業(yè)。但誠(chéng)如前文所述，當(dāng)前中國(guó)機(jī)床業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局已大為優(yōu)化，同時(shí)機(jī)床的數(shù)控化率加速提升，在此背景下，未來行業(yè)中亦有望涌現(xiàn)出若干家營(yíng)收達(dá)到百億元以上的世界級(jí)機(jī)床廠家。

基本面優(yōu)異的行業(yè)龍頭

縱覽整個(gè)中國(guó)機(jī)床行業(yè)，智通財(cái)經(jīng)app認(rèn)為津上中國(guó)是其中最具競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)之一；而展望后市，公司亦有望最先達(dá)成營(yíng)收對(duì)標(biāo)海外世界級(jí)機(jī)床廠商的目標(biāo)。

首先，就技術(shù)和品牌淵源來看，津上中國(guó)具備突出的優(yōu)勢(shì)。據(jù)了解，公司的技術(shù)和品牌均來自其控股股東日本津上。后者成立于1937年，是一家在日本東京證券交易所上市的世界級(jí)機(jī)床廠家。八十多年的經(jīng)驗(yàn)積累和技術(shù)沉淀，使其具備世界一流的精密機(jī)床研發(fā)實(shí)力，其品牌津上（tsugami）在全球制造業(yè)，特別是小型精密零部件的加工行業(yè)享有盛譽(yù)。

目前，津上中國(guó)的本體研發(fā)是由日本津上負(fù)責(zé)，這令津上中國(guó)可以將中國(guó)機(jī)床市場(chǎng)的需求與全球最前沿的機(jī)床技術(shù)結(jié)合在一起，保證了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力與前瞻性。另外，日本津上強(qiáng)大的技術(shù)背景和品牌背書，亦提升了津上中國(guó)在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。

其次，就產(chǎn)品及下游應(yīng)用來看，津上中國(guó)擁有豐富的產(chǎn)品線，且它的高端產(chǎn)品能夠有效填補(bǔ)民企因?yàn)榧夹g(shù)能力欠缺而無法滿足的龐大的市場(chǎng)對(duì)于高端機(jī)床的需求。

時(shí)至今日，津上中國(guó)的產(chǎn)品已經(jīng)涵蓋精密車床、精密加工中心、精密磨床等各類高端精密數(shù)控機(jī)床，其產(chǎn)品可廣泛應(yīng)用于小型精密零部件的加工，涉及汽車、3c、自動(dòng)化、醫(yī)療器械、工程機(jī)械等諸多行業(yè)。

結(jié)合公司最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，精密車床為公司的支柱性業(yè)務(wù)，收入占比約為87.8%。精密加工中心的收入占比為5.1%，其余為精密磨床、精密滾絲機(jī)等。

智通財(cái)經(jīng)app獲悉，在公司精密車床產(chǎn)品中，精密自動(dòng)車床是其主力產(chǎn)品。目前在國(guó)內(nèi)自動(dòng)車床細(xì)分市場(chǎng)中，津上中國(guó)的市場(chǎng)份額接近60%，是該行業(yè)名副其實(shí)的龍頭老大。據(jù)了解，自動(dòng)車床的自動(dòng)化加工程度非常高，具備省人力、高效率的加工優(yōu)勢(shì)，目前被廣泛應(yīng)用于需要高精度、大批量生產(chǎn)的零部件加工，如手機(jī)零部件、5g接插件及汽車中的軸類零部件等。

強(qiáng)大的技術(shù)和品牌優(yōu)勢(shì)，反映在報(bào)表上，便是津上中國(guó)的業(yè)績(jī)連年高增。數(shù)據(jù)顯示，公司自2017年上市至今，其銷售規(guī)模整體呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2017財(cái)年銷售收入16.4億元，2021財(cái)年銷售收入31.2億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.8%。歸母公司凈利潤(rùn)從2017財(cái)年1.1億元增長(zhǎng)至2021財(cái)年的3.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28.3%。

另據(jù)津上中國(guó)日前披露的盈喜公告，公司2022財(cái)年全年歸母凈利潤(rùn)約6.6億元，同比增近七成。而按2022財(cái)年中期凈利潤(rùn)率15%線性推算，公司全年的營(yíng)收料將超過40億元。

特別值得注意的是，公司的盈利能力在整個(gè)機(jī)床行業(yè)始終名列前茅，以2022上半財(cái)年的口徑看，公司的凈利潤(rùn)率高達(dá)15.9%。這個(gè)數(shù)字即便是放在全球機(jī)床行業(yè)當(dāng)中，也難找到與其匹敵的廠家。另從投資回報(bào)率來看，同期公司roe達(dá)19.8%，roa達(dá)12.3%，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)外同行，無愧為機(jī)床行業(yè)的“尖子生”。

在核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持高速增長(zhǎng)的同時(shí)，津上中國(guó)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)亦保持穩(wěn)健。例如，從償債能力看，2022上半財(cái)年公司的流動(dòng)比率2.2倍，速動(dòng)比率1.6倍，償債能力優(yōu)異。

而在營(yíng)運(yùn)能力方面，通過數(shù)據(jù)亦可窺見津上中國(guó)的優(yōu)秀。眾所周知，機(jī)床行業(yè)屬于重資產(chǎn)行業(yè)，原材料占成本比重大，因此庫存也難免會(huì)比其他行業(yè)高。一般情況下，機(jī)床企業(yè)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)在150~200天區(qū)間內(nèi)便屬于優(yōu)秀，200天以上的廠家更是比比皆是，而津上中國(guó)的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)僅為75天。據(jù)悉，公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)之一，便是通過保持一定的完成品庫存，使其產(chǎn)品的交貨期比其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手要短。津上中國(guó)能夠同時(shí)做到保證短交貨期，又能將存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)控制到如此程度，這足見其營(yíng)運(yùn)能力之強(qiáng)悍。

另外，津上中國(guó)的應(yīng)收款項(xiàng)平均周轉(zhuǎn)天數(shù)亦較同行短，2022上半財(cái)年僅為86天。據(jù)悉，除對(duì)個(gè)別優(yōu)質(zhì)客戶賒銷外，公司原則上采取100%款到發(fā)貨模式，這也在極大程度上令公司規(guī)避了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

綜上，結(jié)合技術(shù)、品牌，各項(xiàng)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，津上中國(guó)均處于中國(guó)機(jī)床業(yè)的龍頭位置，各方面優(yōu)勢(shì)顯著。值機(jī)床行業(yè)發(fā)展邏輯愈發(fā)強(qiáng)化的當(dāng)下，作為龍頭的津上中國(guó)各項(xiàng)能力出眾，有望率先突圍并成長(zhǎng)為百億規(guī)模的世界級(jí)機(jī)床企業(yè)。

不過，也正因?yàn)榻蛏现袊?guó)的作風(fēng)一貫低調(diào)，且公司在港股上市，長(zhǎng)期以來公司的受關(guān)注度并不高。但考慮到近年來國(guó)家對(duì)于機(jī)床，尤其是數(shù)控機(jī)床的重視程度上升到了空前的高度，作為行業(yè)執(zhí)牛耳者的津上中國(guó)，投資價(jià)值料將持續(xù)為外界所發(fā)掘，接下來公司有望開啟價(jià)值重估行情。