煤機(jī)行業(yè)：2012年為上一輪高點，2013-2016年已經(jīng)下滑4年：2012年，我國煤炭需求持續(xù)增長，煤炭產(chǎn)能利用率處在較高水平，煤機(jī)行業(yè)走過“黃金十年”。2013-2016煤炭價格不斷下跌，行業(yè)產(chǎn)能過剩，煤炭機(jī)械隨著煤炭行業(yè)資本開支下降步入低谷，2016年市場幾乎跌至2012年行業(yè)高點一半。

煤機(jī)進(jìn)入更新為主成熟期，寡頭競爭格局明顯；市場波動將放緩煤機(jī)需求主要分為設(shè)備更新和新增產(chǎn)能兩個部分，2016起更新需求占比過半，成為主要需求。預(yù)計2018-2020年，煤機(jī)（“三機(jī)一架”，核心綜采設(shè)備，狹義煤機(jī)）市場規(guī)模分別為397、430、458億元，同比增長60%、8%、7%，有望接近并超過2012年行業(yè)高點434億水平。更新需求：目前煤炭年產(chǎn)量在35-40億噸，煤機(jī)平均壽命在7年左右，預(yù)計2018-2020每年對應(yīng)約3.3億噸煤炭產(chǎn)能需要設(shè)備更新。

產(chǎn)能置換：2017年政策層面開始鼓勵優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能置換，2016-2017分別新增煤炭產(chǎn)能1.3億噸、2.0億噸，2018年有望新增2.3億噸。預(yù)計2018-2020年每年對應(yīng)2.0億噸煤炭新增產(chǎn)能需要設(shè)備采購。

成熟期波動中樞：假設(shè)煤炭產(chǎn)銷進(jìn)一步穩(wěn)定，產(chǎn)能置換結(jié)束，行業(yè)將進(jìn)入更新市場，對應(yīng)每年5-6億噸的煤炭產(chǎn)能需要設(shè)備更新，市場空間約為2012年的90%-107%，對應(yīng)煤機(jī)（三機(jī)一架）市場在390-464億元。市場格局：寡頭競爭格局已形成，龍頭盈利能力修復(fù)，盈利持續(xù)性好煤機(jī)行業(yè)在2014-2016年過剩產(chǎn)能基本出清，輪行業(yè)回暖，市場向龍頭企業(yè)集中，天地科技（采煤機(jī)、掘進(jìn)機(jī)、刮板機(jī)）+鄭煤機(jī)（液壓支架）龍頭格局已經(jīng)形成，兩家企業(yè)合計市占率30%左右。

隨著市場向好，鋼材等原材料價格逐步穩(wěn)定，煤機(jī)企業(yè)毛利率有提升空間。同時2017年煤機(jī)主要企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大于凈利潤，資產(chǎn)減值損失沖回有望增厚業(yè)績彈性。

重點推薦：鄭煤機(jī)、天地科技；關(guān)注三一國際：2017年煤機(jī)行業(yè)開始復(fù)蘇，龍頭【鄭煤機(jī)】+【天地科技】訂單高增長，2018年業(yè)績將迎來大幅增長，且持續(xù)性有望超預(yù)期，估值將處在機(jī)械板塊最低水平。（中泰證券 王華君, 于文博）