平高電氣(600312)

事件：2018年11月15日，公司公告稱在國家電網(wǎng)蒙西-晉中1000kv特高壓交流輸電工程gis(封閉式組合電器)招標中標3.2億元。

順利斬獲18年首條特交gis訂單，平均中標價大幅回升。蒙西-晉中項目于2018年3月獲得國家發(fā)改委核準，11月6日正式開工，預計將在2019年12月建成投產(chǎn)。該項目擴建蒙西、晉中1000kv變電站，新建雙回1000kv輸電線路304km，動態(tài)投資約50億元。該項目擴建的2座變電站設(shè)計配置6個1000kvgis間隔，公司此次中標4個，新東北電氣中標2個。gis平均單價也呈現(xiàn)顯著回升，公司中標平均單價為7,995萬元/間隔，新東北電氣中標價為7,665萬元/間隔，兩家的中標價均較2016年底的均價7,000萬元/間隔有大幅提升。

特高壓建設(shè)高潮再起，19/20年主設(shè)備交付高峰。2018年9月7日，能源局集中批復14條特高壓線路，意在拉基建穩(wěn)增長。其中青海-河南±800kv特直項目于10月25日獲得發(fā)改委核準，并于11月7日正式開工。從節(jié)奏上來看，18/19年將是核準大年，還有3直6交項目將在18q4核準完成。14條線路預計總投資規(guī)模在2000億以上，平高電氣有望新增特高壓相關(guān)訂單60億以上。加上此次中標的3.2億，公司目前在手特高壓訂單將超過40億元，我們判斷2018-2021年公司特高壓訂單的交付規(guī)模大約在20億、25億、40億和15億左右，有望帶來極大的業(yè)績彈性。

電網(wǎng)投資向配網(wǎng)傾斜，公司在手訂單充足：2017年，我國110kv以下(含110kv)電網(wǎng)投資規(guī)模達3,064億元，2013-2017年間投資復合增速達到11.48%，投資結(jié)構(gòu)占比達到了57.4%。從行業(yè)動態(tài)來看，配網(wǎng)自動化、增量配電網(wǎng)及電力信息化等領(lǐng)域?qū)⒊蔀橥顿Y重點。公司在手配網(wǎng)訂單充足，2018年以來，公司在中低壓配網(wǎng)領(lǐng)域陸續(xù)中標金額達40.8億元，較2017年配網(wǎng)相關(guān)業(yè)務的營收高出58%。股東平高集團正積極通過新業(yè)務模式與各省網(wǎng)公司開展配電網(wǎng)業(yè)務合作，9月21日已拿到浙江省網(wǎng)16.7億配網(wǎng)訂單。隨著新模式的展開，我們預計公司有望在18q4拿到更多的配網(wǎng)訂單。

投資建議：買入-a投資評級，6個月目標價12.00元。我們預計公司2018/19/20年收入增速分別為0.1%、16.7%和23.9%，凈利潤增速分別為-30.3%、63.3%和64.6%。特高壓大規(guī)模建設(shè)重啟將給公司帶來極大的業(yè)績彈性，配網(wǎng)投資將有望強化業(yè)績持續(xù)性。維持公司“買入-a”評級，上調(diào)目標價至12.00元，目標價對應2018/19/20年動態(tài)p/e分別為37/22/13x。

風險提示：1)項目核準時間延后或行業(yè)競爭加劇;2)大宗原材料價格大幅上漲;3)訂單中標率低于預期或訂單交付不及時;4)跨國經(jīng)營和新業(yè)務模式風險。