投資要點(diǎn)風(fēng)電中游盈利能力受原材料等因素影響。2018年1-9月風(fēng)電新增裝機(jī)12.61gw，同比增長(zhǎng)30%，是2016、2017年連續(xù)兩年下滑之后首次轉(zhuǎn)正。

但是風(fēng)電中游制造環(huán)節(jié)毛利率并未出現(xiàn)相應(yīng)的改善，幾乎所有環(huán)節(jié)都出現(xiàn)了毛利率的下滑。其中，供給側(cè)改革導(dǎo)致的鋼價(jià)高企，影響了成本中鋼材占比較高環(huán)節(jié)（如鑄鍛件、風(fēng)塔等）的毛利率。

風(fēng)電中游崛起原因之一：2019年鋼材價(jià)格預(yù)期處于下行周期。展望2019年，我們認(rèn)為鋼價(jià)或?qū)⑻幱谙滦兄芷?，主要原因：?）環(huán)保限產(chǎn)不再采用“一刀切”的方式，供給有望松動(dòng)；（2）需求預(yù)期下行，基建增長(zhǎng)，但整體需求同比趨弱。

風(fēng)電中游崛起原因之二：風(fēng)電需求向上、成本下行，雙周期共振。三北解禁復(fù)蘇、中東部常態(tài)化、分散式多點(diǎn)開(kāi)花、海上風(fēng)電放量逐步兌現(xiàn)，風(fēng)電行業(yè)景氣向上，新增裝機(jī)增速與鋼價(jià)增速出現(xiàn)反向交叉，即中游鑄鍛件的需求向上、成本下降，盈利有望進(jìn)入爆發(fā)期。

風(fēng)電中游崛起原因之三：風(fēng)電中游鑄鍛件鎖價(jià)模式將享受鋼價(jià)下行收益。鋼材占風(fēng)電中游鑄鍛件環(huán)節(jié)成本的50-80%，該環(huán)節(jié)盈利能力對(duì)鋼價(jià)十分敏感，毛利率敏感系數(shù)最高達(dá)4.6，且鑄鍛件環(huán)節(jié)采用提前鎖價(jià)（銷售產(chǎn)品價(jià)格）、鎖量（或客戶份額）的銷售模式，鑄鍛件環(huán)節(jié)有望享受鋼價(jià)下行的收益。

投資建議：風(fēng)電行業(yè)景氣向上，鋼價(jià)預(yù)期下行，風(fēng)電中游將進(jìn)入歷史性的盈利向上周期。其中鑄鍛件環(huán)節(jié)提前鎖價(jià)鎖量的營(yíng)業(yè)模式，有望享受鋼價(jià)下行的全部收益，而且成本中鋼材占比較高，彈性大。按照業(yè)績(jī)對(duì)鋼價(jià)的彈性，重點(diǎn)推薦鑄鍛件細(xì)分龍頭：(,)、日月股份、(,)，同時(shí)關(guān)注(,)、(,)、(,)、(,)等在成本下行中受益的其他中游制造標(biāo)的。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼價(jià)波動(dòng)超預(yù)期、棄風(fēng)限電改善和風(fēng)電政策執(zhí)行不及預(yù)期、風(fēng)電新增裝機(jī)波動(dòng)。