【白馬研報(bào)】東方電纜：海風(fēng)正盛，海纜訂單爆發(fā)助力業(yè)績轉(zhuǎn)折

2018-11-26 18:19來源://

原標(biāo)題：【白馬研報(bào)】東方電纜：海風(fēng)正盛，海纜訂單爆發(fā)助力業(yè)績轉(zhuǎn)折

海上風(fēng)電優(yōu)勢(shì)明顯技術(shù)逐步成熟，步入高速發(fā)展期

能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下， 海上風(fēng)電憑借靠近負(fù)荷中心，出力間歇波動(dòng)性小，儲(chǔ)量豐富成為沿海城市優(yōu) 化能源結(jié)構(gòu)的優(yōu)先選擇。08 年首個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目核準(zhǔn)，特別是 14 年政策大 力支持以來，海上風(fēng)電發(fā)輸并網(wǎng)技術(shù)快速發(fā)展，愈加成熟，目前海上風(fēng)電呈 現(xiàn)風(fēng)場規(guī)模更大，單機(jī)組容量提升，離岸距離更遠(yuǎn)(風(fēng)速更大)的發(fā)展趨勢(shì)， 推動(dòng)滿發(fā)利用時(shí)長上升、項(xiàng)目投資成本下行，未來競價(jià)雖然會(huì)使得電價(jià)下調(diào) 但幅度應(yīng)可控，中長期海上風(fēng)電項(xiàng)目有望維持 8%以上 irr。2017 年我國海 上風(fēng)電裝機(jī)容量達(dá)到 2.79gw，同比增長 71%。據(jù)彭博預(yù)測 2020 年裝機(jī)規(guī) 模將超過 8.5gw，而根據(jù)產(chǎn)業(yè)調(diào)研預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模甚至有望達(dá)到 10gw。

始于 05 年前瞻性布局海纜業(yè)務(wù)，18 年東方電纜迎來業(yè)績轉(zhuǎn)折

海纜占海上 風(fēng)電投資約 8~10%。受益海上風(fēng)電擴(kuò)張，2017 年海纜裝機(jī)市場規(guī)模超 20 億，預(yù)計(jì) 2020 年將突破四十億關(guān)卡。東方電纜自 05 年著手打造海纜業(yè)務(wù)， 技術(shù)儲(chǔ)備扎實(shí)，產(chǎn)能布局充分。目前公司擁有海纜領(lǐng)域相關(guān)專利數(shù)目居全國 首位，市場份額超過 40%，是國內(nèi)少數(shù)擁有成熟的 500kv 海底電纜制造技 術(shù)的企業(yè)，交付長距離臍帶纜打破國際壟斷。18h1 公司海纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收 4.57 億，同比增長 339%，成為公司業(yè)績拉動(dòng)的新動(dòng)力，預(yù)計(jì) 18 年海纜產(chǎn) 品營收總額將達(dá) 10 億左右。隨“東方海工”敷設(shè)船下海，公司著力構(gòu)筑的 生產(chǎn)制造+安裝運(yùn)維的海纜產(chǎn)業(yè)鏈成形，助力公司業(yè)績打破穩(wěn)態(tài)更上新高。

電力電纜集中發(fā)展高壓領(lǐng)域，智能線纜增長可期

電力電纜市場趨穩(wěn)，結(jié)構(gòu) 性產(chǎn)能不均打開高壓電纜市場增長空間。公司擺脫低壓價(jià)格競爭泥潭，著力 更高資金、技術(shù)壁壘的高壓領(lǐng)域，2017 年?duì)I收增長 26%。智能線纜下游軌 交具備較好發(fā)展?jié)摿?，核電亦有重啟?fù)蘇跡象。2017 年公司智能線纜實(shí)現(xiàn) 營收 1.5 億，增速達(dá) 77%，未來三年有望在下游強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇下保持較快發(fā)展。

盈利預(yù)測與投資建議

公司為海纜龍頭公司，當(dāng)前市場份額已達(dá)到 40%以上。海上風(fēng)電行業(yè)明確景 氣蓬勃向上，鑒于公司海纜業(yè)務(wù)技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積淀扎實(shí)，研發(fā)及管理能力出色， 2018-2020 年凈利潤分別為 1.65 億、2.83 億、3.87 億，三年復(fù)合增長 98%。參考 2017 年風(fēng)光行業(yè)景氣向上核心公司目標(biāo)估值均在 20x 左右，給 予公司目標(biāo)價(jià) 11.2 元，對(duì)應(yīng) 2019 年 20x估值。首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

海上風(fēng)電補(bǔ)貼退坡；海上風(fēng)電技術(shù)進(jìn)步及成本下降存在不確定性；上游銅價(jià) 波動(dòng)；非公開發(fā)行募資項(xiàng)目實(shí)行暫緩；定增解禁風(fēng)險(xiǎn)。

來源:國金證券