核心觀點(diǎn)2018年前三季度風(fēng)電消納持續(xù)改善2018年前三季度風(fēng)電發(fā)電量為2676億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)25%；利用小時(shí)數(shù)同比增長(zhǎng)178小時(shí)至1565小時(shí)，棄風(fēng)率為7.7%，延續(xù)2017年的改善態(tài)勢(shì)。其中，省棄風(fēng)率為5.2%，已降至警戒線以下；甘肅省為19.7%，略低于警戒線0.3個(gè)百分點(diǎn)；新疆前三季度棄風(fēng)率為24.6%，高于警戒線4.6個(gè)百分點(diǎn)。整體來(lái)看，除貴州、河北外，各省前三季度棄風(fēng)率與上半年相比均有所下降，我們預(yù)計(jì)2018年吉林與甘肅棄風(fēng)率有望降至20%以下，裝機(jī)禁令大概率解除。

風(fēng)電各環(huán)節(jié)盈利分化進(jìn)一步加劇根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，風(fēng)電上市公司2018前三季度營(yíng)業(yè)收入為786億元，同比增長(zhǎng)7.93%；歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)101.74億元，同比增長(zhǎng)16.27%。其中，運(yùn)營(yíng)商收入同比增長(zhǎng)19.82%至354億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)60.33%至65億；整機(jī)制造商2018年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比減少4.51%至238.09億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)20.08億元，同比減少27.03%，除(,)外，其他三家風(fēng)電整機(jī)制造商歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比均有所下降；風(fēng)塔制造企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.22%至48.60億元，增速較2017年同期有所下降，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比下降19.31%至4.86億元；除風(fēng)塔外的其他零部件企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)6.56%至146.12億元，歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)同比減少11.36%至12.01億元。

裝機(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立，盈利改善可期此前我們預(yù)計(jì)風(fēng)電新增裝機(jī)影響因素邊際改善將提升2018-2020年裝機(jī)規(guī)模：

（1）電價(jià)下調(diào)時(shí)間點(diǎn)臨近；（2）招標(biāo)價(jià)格企穩(wěn)；（3）棄風(fēng)率持續(xù)下降。2018年前三季度風(fēng)電新增裝機(jī)同比增長(zhǎng)30%至1.26gw，保守估計(jì)全年裝機(jī)同比增速超25%，裝機(jī)反轉(zhuǎn)趨勢(shì)已確立。相較光伏與電車，風(fēng)電或?qū)⑹亲钕葘?shí)現(xiàn)零補(bǔ)貼的電新細(xì)分行業(yè)，因此產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)面臨較大降價(jià)壓力，我們看好制造環(huán)節(jié)盈利改善的長(zhǎng)期邏輯。整機(jī)方面，從應(yīng)收預(yù)付款項(xiàng)來(lái)看，預(yù)計(jì)運(yùn)營(yíng)商資本開支改善將逐步反映在交付環(huán)節(jié)，且隨著開發(fā)商關(guān)注點(diǎn)逐步由初裝成本向lcoe轉(zhuǎn)化，整機(jī)龍頭競(jìng)爭(zhēng)力將進(jìn)一步顯現(xiàn)。零部件制造方面，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致該環(huán)節(jié)洗牌加速，隨之而來(lái)的供需改善將影響零部件價(jià)格。在裝機(jī)規(guī)模放量的背景下，若原材料價(jià)格下降，零部件制造將是彈性較強(qiáng)的環(huán)節(jié)。

我們認(rèn)為2018-2020年將是風(fēng)電新一輪發(fā)展恢復(fù)期，看好制造端盈利改善的長(zhǎng)期邏輯，建議適時(shí)布局整機(jī)與零部件龍頭企業(yè)，相關(guān)標(biāo)的：金風(fēng)科技、(,)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電新增裝機(jī)不達(dá)預(yù)期、原料價(jià)格大幅上漲，棄風(fēng)率反彈。