cafc2025征求意見(jiàn)，或?qū)⒗瓌?dòng)汽車(chē)滲透率達(dá)到20%。測(cè)試循環(huán)升級(jí)或?qū)⒂绊懏?dāng)前測(cè)試油耗超過(guò)10%，平均油耗目標(biāo)4l/100km下整車(chē)企業(yè)面臨較大技術(shù)經(jīng)濟(jì)性壓力；xev產(chǎn)量加成倍數(shù)持續(xù)下調(diào)，純電乘用車(chē)仍有0能耗計(jì)算優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2025年新能源乘用車(chē)銷(xiāo)售達(dá)到600-700萬(wàn)臺(tái)，動(dòng)力電池裝機(jī)達(dá)到252-357gwh。

加州新版zev執(zhí)行兩周年，引導(dǎo)車(chē)企產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。加州zev積分交易量持續(xù)增長(zhǎng)，且bev來(lái)源積分占比快速提升；作為加州整車(chē)銷(xiāo)售大戶(hù)，16/17統(tǒng)計(jì)年度bev來(lái)源積分買(mǎi)入量分別達(dá)到3.52/8.82萬(wàn)分。后續(xù)zev積分要求比例提升，大型車(chē)企積分來(lái)源要求更為嚴(yán)苛，豐田將持續(xù)面臨較大的bev來(lái)源積分壓力。這也促使豐田作為全球最優(yōu)秀的hev乘用車(chē)生產(chǎn)企業(yè)，必須推出bev車(chē)型。另外加州行政力量開(kāi)始介入充電訊息共享、儲(chǔ)能需求響應(yīng)、充電樁建設(shè)等產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

雙積分政策或?qū)⒃?021年迎來(lái)大幅修正。雙積分政策發(fā)布時(shí)間為17年三季度，政策研究時(shí)間則更早，因此現(xiàn)行雙積分政策存在能耗標(biāo)準(zhǔn)要求過(guò)低、測(cè)試標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)寬松、單車(chē)積分分值過(guò)高等問(wèn)題。預(yù)計(jì)2021-2025年除更新測(cè)試循環(huán)為wltc循環(huán)、確立新的五年新能源積分目標(biāo)外，大概率會(huì)大范圍下調(diào)單車(chē)標(biāo)準(zhǔn)分值，上調(diào)能耗獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)乃至取消能耗獎(jiǎng)勵(lì)，下調(diào)乃至取消phev單車(chē)積分。參照加州zev政策進(jìn)度，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)新能源積分目標(biāo)應(yīng)當(dāng)為25%，平均單車(chē)積分1分。

投資建議：2025年乘用車(chē)燃油消耗目標(biāo)預(yù)計(jì)定為4l/100km，考慮到后續(xù)油耗測(cè)試全面采用wltc循環(huán)，未來(lái)6年主機(jī)廠油耗控制壓力較大。預(yù)計(jì)2025年超過(guò)20%乘用車(chē)型將為新能源乘用車(chē)，銷(xiāo)量有望突破700萬(wàn)臺(tái)；當(dāng)期動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到252-357gwh，為18年裝機(jī)量的4.5-6.4倍。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品緊缺下，已經(jīng)獲得海外乘用車(chē)龍頭批量訂單的寧德時(shí)代、孚能科技仍將長(zhǎng)期處于擴(kuò)張周期。動(dòng)力電池行業(yè)龍頭和受益于海外產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)溢出的細(xì)分環(huán)節(jié)龍頭值得關(guān)注。全球動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代，高鎳正極龍頭()；建議關(guān)注孚能科技供應(yīng)鏈相關(guān)企業(yè)，推薦動(dòng)力級(jí)鋁塑膜龍頭()、干法隔膜龍頭星源材質(zhì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)，若國(guó)家補(bǔ)貼政策退坡超出預(yù)期，將影響行業(yè)19/20年總利潤(rùn)規(guī)模，并對(duì)技術(shù)路線選擇造成影響；2）替代政策風(fēng)險(xiǎn)，最終燃料消耗限值以及單車(chē)積分計(jì)算方式都將顯著影響整車(chē)企業(yè)對(duì)新能源汽車(chē)的投入比例；3）技術(shù)路線風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)處于快速變革期，燃料電池、固態(tài)電池、olo等新技術(shù)體系若產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度快于預(yù)期，將顯著影響現(xiàn)有市場(chǎng)格局，并影響行業(yè)參與者前期投資回收。