投資概要：

國內(nèi)十三五光伏裝機(jī)目標(biāo)上調(diào)在即。

在2016年底發(fā)布的《太陽能發(fā)展“十三五”規(guī)劃》中，2020年的光伏裝機(jī)目標(biāo)只有105gw。截至今年9月底，光伏發(fā)電累計裝機(jī)已達(dá)到1.65億千瓦，即165gw?？紤]到領(lǐng)跑者項目在四季度的并網(wǎng)，今年年底光伏裝機(jī)將達(dá)到170gw左右。因此，上調(diào)十三五目標(biāo)勢在必行。假設(shè)上調(diào)到210gw、230gw、250gw，則19、20年的平均年新增裝機(jī)分別為20gw、30gw和40gw。

2019年全球新增裝機(jī)會有多少？海外部分，我們主要采取專業(yè)第三方機(jī)構(gòu)的，有四個數(shù)據(jù)（彭博的樂觀預(yù)測、彭博新能源的保守預(yù)測、gtm的預(yù)測和his的預(yù)測），平均后得到2019年海外裝機(jī)容量約82gw。

加上國內(nèi)的20、30、40gw，得到全球新增裝機(jī)會在102到122gw之間。

三種情形下，19年各環(huán)節(jié)的盈利能力如何？硅料環(huán)節(jié)：我們預(yù)測19年硅料需求會在39到46萬噸之間。供給方面，按照現(xiàn)金成本的不同將產(chǎn)能分為四檔。19年第三檔以上的產(chǎn)能有31萬噸左右，第四檔產(chǎn)能部分會停產(chǎn)，我們預(yù)測價格會落在第四檔產(chǎn)能的現(xiàn)金成本上，即6-6.5萬元，含稅7到7.5萬元每噸。對于今年年底投產(chǎn)的最先進(jìn)的硅料產(chǎn)能來說，在此價格下仍可取得35%的毛利率。

硅片環(huán)節(jié)：目前龍頭企業(yè)的單晶硅片毛利率只有10%到15%，多晶硅片毛利率為負(fù)值，產(chǎn)能逐漸退出、參與者減少。明年伴隨perc電池產(chǎn)能的大幅增加，單晶的優(yōu)勢更加凸顯，滲透率會加速提升，單晶硅片的產(chǎn)能利用率大概會在76%到91%之間，毛利率12%到20%，單片毛利0.3到0.5元。

電池環(huán)節(jié)：perc和雙面perc電池的價格比常規(guī)單晶電池高0.1到0.3元每瓦，但成本接近，將常規(guī)電池產(chǎn)線改造為perc產(chǎn)線，一年即可收回投資，回報率十分高。當(dāng)前，perc電池產(chǎn)能大幅增加，已超過了單晶硅片的總產(chǎn)能，這必然使perc電池轉(zhuǎn)向供過于求，價格下降，享受了兩三年的超額收益后，毛利率回歸均值。同時也會帶動常規(guī)電池的售價和盈利下降。但是，前期perc占比不高的企業(yè)，仍可通過perc滲透率的提升抵消電池片整體盈利能力的下降。

風(fēng)險提示：

海外光伏發(fā)展速度低于預(yù)期；產(chǎn)能投放過快，光伏產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力繼續(xù)下行；土地、接入取代高成本，成為新的制約因素。